小米集团研究报告：制胜于生态，人车家链路全打通.pdf

小米集团研究报告：制胜于生态，人车家链路全打通。收入端，2022 年受全球产业周期影响，全球消费电子需求低迷，公司收入 出现负增长，但今年以来公司收入同比降幅收窄，拐点已现。今年前三季 度收入较去年同期降幅收窄 4.2pct，录得 1977 亿元，同比-7.6%。 利润端，毛利和经调整净利润均出现亮眼增长，其中今年前三季度毛利润 同比增长 15.6%，毛利率达 21%，同比+4.3pct，主要受三大业务降本增 效驱动。今年前三季度，公司三大业务毛利率均出现上行趋势，智能手机 业务、IoT 产品及互联网服务业务较去年同期增长 4.7pct、2.7pct、1.7pct。 经调整净利润今年前三季度录得 143.6 亿元，较去年同期实现翻倍增长， 同比+104%。

手机业务逆势增长，AI 加持下提供想象力

过去清库存效果明显，目前已步入尾声阶段，过去高库存给予成本端的 压力得以削弱，利润端得到有效释放。在成本得到有效优化下，后续手机 业务的看点回到 ASP 的增长中去，我们认为小米手机 ASP 的增长主要靠 两点：1）目前库存处于近年来低位，公司不再需要大幅降价去库存；2） 小米高端化战略显著，AI 成为后续抢占市场的重要抓手。 小米推出了自主研发的操作系统澎湃 OS，内置 AI 大模型，可以实现多 种智能化应用功能，市场反响高涨，最新发售的小米 14 系列获得空前 成功，也侧面印证了市场对于 AI 手机的高期待。目前小米手机在 AI 方 面走在市场前沿，为下一阶段抢占市场提供了重要支点。

小米造车核心优势较为清晰，有望后来者居上

对小米造车的展望可以参考华为，两者的核心优势在于：1）用户基础： 手机业务积攒的大量用户基础可以为汽车导流；2）渠道优势：线下铺 设的大量品牌门店可以为汽车提供展台，实现更多的消费者触达；3） 智能化：拥有足够的资金去投入研发，实现智能化水平领先于市场；4） 生态优势：通过统一车机和手机终端的操作系统，实现互动互联。 我们认为小米汽车的主要竞争对手是 20-30 万区间的 B-C 级纯电动轿 车，赛道仍处于高速增长状态，参考主要竞争对手（智界 S7、Model3、 小鹏 P7、Zeeker001 等）的销量情况，以及结合小米的核心优势，我 们对小米汽车上市后表现抱有较高期待。