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海锅股份研究报告：双轮协同驱动，需求改善可期，产能建设适时，盈利有望提升。“风电+油气”双轮驱动，产能提升助力发展。公司是国际知名锻件供应 商，深耕油气开采、风力发电和机械装备等领域多年，为全球知名油服装备 制造商 Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger 等，以及知名风电装 备制造商 SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国中车等提供大中型装备专用锻 件产品及零部件。公司多个募投项目顺利推进，不同产品的产能和精加工能 力均有提升，产品附加值增加，且可以根据下游客户要求及行业需求灵活切 换产能，具有较高通用性，我们预计随着产能释放叠加两大主营业务行业景 气度提升，公司业绩有望持续增长。

海上风电成为发展重点方向，齿轮箱环节拥有较高天花板。国内外政策鼓励 促进海上风电发展建设，且海风降本趋势明显，已成为行业发展重点方向。 半直驱和双馈风机将占据更高比例，预计全球齿轮箱锻件需求或将持续提 升，可以提供大兆瓦、高质量的齿轮箱锻件供应商将受益；公司是国内少数 能量产大兆瓦风电齿轮箱锻件的厂商之一。募投项目“年产 10 万吨风电齿 轮箱锻件自动化专用线项目”顺利推进，预计 2025 年产能将有效提升，满 足全球风电行业发展需求。

全球原油供需存在缺口，上游油气公司资本支出复苏。全球原油库存量仍处 低位，随着需求不断增加，我们预计油气公司将加大资本开支，油服公司营 收明显修复且订单持续增长，促进新增设备和现有设备更新换代，相关锻件 需求或将释放。陆地及近海资源受限，深海油气发展趋势明确，催生高性能 钻采设备需求，叠加国际油服供应链逐渐向国内倾斜，行业前景光明。公司 作为少数可以供应国际知名油气装备制造商的合格供应商、国内少数可以量 产深海油气装备锻件的厂商之一，预计公司油气业务订单保持高景气，且大 比例外销和深海趋势有望促进毛利率稳中有升。