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固定收益专题：头部城农商二永如何选？资产规模是反映银行实力的重要指标，银行的规模越大，抵御风险的能力通常更强，作为金 融机构来说，规模往往是获得外部支持和自身抵御风险能力最为重要的度量指标。因而我们 根据资产规模，将城农商行进行划分，本文是系列第一篇，梳理资产规模在在万亿以上的头 部城农商行，挖掘存续二永债投资机会，分析其信用要点，及择券的思路。

资产规模在万亿以上的城农商行有 16 家，存续的二永债超 4000 亿元，占到城农商行总体 的 41%。存量二永债的城农商行共有 263 个，资产规模在万亿以上的城农商行共 16 家， 其二永债余额为 4193 亿元，占城农商行总量的 41%，集中度较高。其中二级资本债余额为 2513 亿元，永续债 1680 亿元。按照行权剩余期限统计，万亿城农商行剩余期限均为 5 年期 以内，二级资本债主要分布在 1 年以内、3-4 年、4-5 年，存续规模分别为 775 亿元、720 亿 元和 433 亿元，永续债的期限分布较为均衡，主要分布在 1-5 年内，1-2 年、2-3 年、3-4 年 和 4-5 年的存续规模分别为 340 亿元、470 亿元、470 亿元和 300 亿元。

流动性方面，今年万亿城农商行流动性优于整体城农商行，其中盛京银行几乎没有流动性， 厦门国际银行的交易最为活跃。今年 1-11 月，农商行每月的换手率整体较低，国有大行、股 份行和城商行的换手率并无固定的排序。城农商行内部，从四月以来的多数月份，资产规模 越大，整体二永债换手率越高。整体来看 16 家万亿城农商行的成交情况，1-11 月，盛京银 行几乎没有二级成交，流动性很弱，此外北京银行的换手率也相对较低，厦门国际银行的交 投较为活跃，多数月份的换手率都在 28%以上。

存量债估值方面，同期限万亿城农商行的二永债估值差距大多在 10bp 以内，永续债相较二 级资本债有 10bp 以内的品种溢价，只有厦门国际银行、中原银行、广州农商行和盛京银行 有挖掘超额收益的机会。12 月 11 日按照行权剩余期限统计，二级资本债方面，1 年内到期 估值主要分布在 2.95%-3.00%，中原银行较为突出，平均估值在 3.25%；1-2 年到期平均估 值分布在 2.96%-3.11%；2-3 年到期平均估值集中在 2.99%-3.11%；3-4 年到期的二级资本 债平均估值在 3.20%-3.28%区间内；4-5 年到期的估值有所分化，成都银行的平均估值在 3.41%，广州农商行、厦门国际银行分别在 3.72%、3.78%，而盛京银行的估值达到 5.45%。 永续债方面，1 年内到期的存续主体只有徽商银行，估值在 3.08%；1-2 年到期的估值在 3.03%-3.17%，中原银行的估值明显较高，为 3.67%；2-3 年到期，北京银行和徽商银行估 值分别为 3.24%和 3.28%，中原银行为 3.75%；3-4 年到期，北京银行、重庆农商行、南京 银行的估值在 3.26%-3.38%，厦门国际银行略高，平均估值在 3.69%；4-5 年到期的永续 债，宁波银行估值在 3.40%，徽商银行估值在 3.59%，中原银行的估值较高，达到 4.10%。