保险行业2024年度投资策略：守正出奇.pdf

保险行业2024年度投资策略：守正出奇。回顾与对比：2023 年人身险冲高回落，产险平稳运行。Q1 开门红二次冲刺+Q2 承接政策切换利好，奠定人身险全年增速基础。在产品政策调整与银保渠道“报 行合一”双重影响下，8 月开始增速有所下行，但不改全年向好态势。财产险 行业景气度有所下降，但仍保持较好的增速水平，非车险重要性提升。相比 2019 年，行业驱动因子发生变化。人身险行业新单上行明显，但新业务价值 率有所下行，整体新业务价值恢复情况分化。财产险行业保持稳健增长，但 COR 受大灾影响有所上行。

挑战与破局：

（1）人身险行业： “报行合一”影响几何？——银保渠道“报行合一”短期影响销售端，但长期 能够实现降成本，控制费差损。银保渠道依赖程度较高的险企或首当其冲，预 计代理人改革进程领先的险企影响较小。 代理人改革进程如何？——上市险企改革进程分化，国寿率先企稳，预计清虚 行动取得阶段性成果。伴随着改革的深入，人力质态亦提升明显，上市险企人 均产能显著提升，23H1 人均 NBV 指标：平安>国寿>太保>人保>新华。 监管收紧背景下，如何展望 24Q1？——《关于强化管理促进人身险业务平稳 健康发展的通知》明确要求不得大幅预收保费，预计 24Q1 工作将更加理性， 销售节奏更加常态化+23Q1 基数较低的太保及在年底展业经验较为丰富的国 寿或受影响较小。 是否有利差损隐患？——不必过于悲观。一方面，利率下调的影响实际落实到 保险公司的经营上需要更长的一段的时间。另一方面，稳健的货币政策及经济 托底政策支撑下，长期利率年内持续大幅下行的空间不大。且通过测算发现， 当前估值隐含投资收益率水平低于假设。

（2）财产险行业： 车险二次综改后行业格局如何演变？——二次综改扩大自主定价系数范围， 有助于头部险企发挥风险定价优势。而近期车险严监管推动费用管理，引导行 业理性竞争，头部险企将进一步发挥服务网点、服务效率、定价精准度等优势。 如何看待大灾对综合成本率的影响？——强台风影响 COR 上行，但同时风险 减量管理提升了险企的巨灾抵御能力。成熟的风险管理能力才是财产险公司估 值的核心支撑，大灾带来的影响仅是报表短期波动，且其能够为保险公司积累 经验数据，提升水浸物联监测等风险防范技术水平，看好“保险+服务+科技” 模式。

板块实现超额收益，阶段性行情亮眼。2023 年至今，保险板块整体跑赢大盘。 受不同因素驱动，保险板块出现几次阶段性性上涨。年初：疫情后经济复苏， 权益市场回暖，叠加居民消费复苏预期。4 月中到 5 月初：一季报超预期表现 催化保险指数上涨，险企资负戴维斯双击，“中特估”主题加持行情。7 月 24 日到 8 月初：政治局会议后市场情绪回暖，险企投资端承接利好。8 月底到 9 月初：中报业绩好于预期，催化保险指数上涨。