华润啤酒研究报告：雪满神州，啤白纵横.pdf

上传者：J****
时间：2023/12/20
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华润啤酒研究报告：雪满神州，啤白纵横。雪花啤酒发展历程彰显公司改革能力：1）增量期：份额抢夺→规模效应→ 价格优势是竞争核心，强大的资本与整合能力助力公司低成本并购、份额快速提升，同时公司通过雪花品牌聚焦、深度分销改革修炼内功，夯实龙头基础；2）存量期：结构升级+降本增效是核心主线，2017 年起公司尖刀向内、产能与员工优化如火如荼，成效显著；对比美国啤酒龙头通过产品颠覆创新与巨额广宣费用空投在高端化期间实现份额超越，我们认为国内啤酒行业产品淡啤主导/渠道零散下沉，华润依托矩阵式产品布局与深度分销渠道有望持续胜出，结构升级/产能优化/费效提升有望带动盈利提升。

白酒业务：啤白双赋能，白白共成长

公司 21 年起布局白酒，实行“1（全国性高端白酒品牌）+1（全国性高线光瓶酒品牌）+N（区域性品牌）”战略，先后收购山东景芝与金沙酒业，景芝为鲁酒龙头、主流产品为百元内的景阳春系列，持续深耕山东基地市场、辐射安徽市场；金沙为全国化次高端酱酒品牌，核心产品为次高端的摘要系列，23H1 渠道库存与价盘问题厘清，23H2 上市年轻化光瓶酱酒金沙小将以及推出主攻商务宴请的 400-500 元摘要 To B 产品，后续逐步导入华润团购资源，有望步入快速发展期。展望看，公司提出白酒 3（3 年形成产业规模）+3（3 年高质量增长）战略，目标收入百亿/利润 20-30 亿。