煤炭行业2024年度策略报告：煤价底部确立，价值重估可期.pdf

煤炭行业2024年度策略报告：煤价底部确立，价值重估可期。2023 年煤炭行业主要特点：一是增产保供稳价依旧是今年煤炭工作的 主基调，也间接反映当前我国煤炭供需形势尚未根本性好转。二是原 煤产量增速环比明显收窄，煤矿产能利用率维持高位但较 2022 年并未 继续较快提升，叠加煤矿安全监管趋紧趋严常态化，存量产能挖潜几 近极限，国内煤炭供给刚性约束凸显。三是全球煤炭贸易格局阶段性 宽松和结构性调整，叠加我国进口煤零关税政策延续，导致煤炭进口 量大幅增长，较大程度缓解煤炭供给压力，也说明国内的产出缺口较 大。四是国内外煤炭价格震荡调整，动力煤和炼焦煤价格中枢在去年 恐慌式抢购的高溢价下同比回落，但仍处相对中高位运行。五是经济 弱复苏背景下，电煤和化工用煤需求表现突出，拉动煤炭整体消费稳 定增长，煤炭兜底保障作用依旧。六是煤炭采选行业固定资产投资增 速明显放缓，在建矿井规模也较稳定，亟需开启新一轮产能周期满足 中长期煤炭缺口。

供给端：2023 年 1-10 月，统计口径的我国原煤产量 38.3 亿吨，同比 增长 3.9%，增速较 2022 年同期明显放缓，且月度同比增速环比收 窄。值得注意的是，国有重点煤矿原煤产量 16.96 亿吨，同比增长 2.3%，增速低于行业整体增速，表明原煤产量增幅更多由中小煤矿增 产贡献。鉴于中小煤矿发生安全事故的风险更高，在煤矿安全监管趋 严背景下，我国煤炭供给端面临进一步收缩的风险。展望 2024 年煤炭 市场，我们预计在主要煤炭出口国产量亦难以大幅增加、欧洲和日韩 等进口减量收窄、印度与东南亚等进口需求依旧强劲等背景下将有望 趋紧，我国煤炭进口量或将持平甚至略降，同时国内煤炭存量产能挖 潜基本已达极限、核准新增产能空间有限、中东部省份煤炭产量加速 衰减，以及安全监管高压态势下煤矿尤其中小煤矿产量受限，国内煤 炭供给难以明显增长甚至不排除面临阶段性收缩。我们认为，当前煤 炭进口大幅增长一定程度上缓解了供给端矛盾，但产能周期下的有效 供给不足问题依旧突出，其核心矛盾仍是新增接续产能不足，国家虽 有望在“十四五”末期或“十五五”初期加快煤炭核准新建节奏，但 煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能短缺的 底层逻辑依旧成立。

需求端：2023 年 1-10 月，我国商品煤消费量 38.1 亿吨，同比增长 6.6%，主要集中在电煤和化工用煤。其中，受益于火电发电量同比增 长 5.7%，带动电力行业耗煤同比增长 10.3%；在油价中高位运行以及 成本优势驱动下的煤化工行业产能利用率维持高位，拉动化工用煤同 比增长 4.6%。展望 2024 年，动力煤方面，2024 年或迎来工业补库周 期带动二产回暖，叠加全球厄尔尼诺致使高温天气有望支撑电力消 费，同时随着我国居民生活水平的稳步提升与产业升级持续进行，能 源和电力消费弹性有望保持刚性，叠加新能源消纳问题渐显，电煤消 费有望继续保持增长态势。炼焦煤方面，由于基建、制造业对冲叠加 粗钢出口量持续保持高位，房地产下行对于焦煤需求量的消极影响被 大大削弱，尤其在系列托底房地产与基建稳增长政策实施下，粗钢总 产量有望保持稳定，加之钢铁行业长流程占比提升和废钢比的下降， 炼焦煤尤其是优质主焦煤作为稀缺性资源，需求有望继续保持小幅增 长。值得关注的是，电煤作为煤炭主要下游需求端，在 2022 年以来煤 电装机加快核准建设下，有望在未来 1-2 年集中建成投产，对电煤消 费形成有力支撑，进而拉动煤炭消费保持增长。