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申能股份研究报告：三十载春申综能，稳盈利分红可期。上市 30 载，综合能源携手行。公司为申能集团唯一电力+燃气管输平 台，亦为 A 股首家上市电力公司；电力供应占上海市约 1/3 市场份额， 2023Q3 控股运营装机 16.22GW（煤电 8.4GW，气电 3.4GW，风电 2.4GW、光伏 1.9GW），新能源装机占比已达 27.1%。此外，公司管理 上海地区唯一天然气高压主干管网系统，商业模式稳定。2023Q1-3 实 现营收 219 亿元（同比+4.2%）、归母净利润 25 亿元（同比+118%）。

容量电价落地+煤电盈利修复，公司火电业务盈利有望稳定化。公司气 电业务受益于容量、电量两部制电价带来的补偿机制和成本传导，盈利 稳定，测算每年贡献 3 亿元左右归母净利润、子公司度电利润均在 4 分以上。煤电业务方面，公司煤电机组 90%以上为 60 万千瓦以上优质 机组，度电煤耗显著低于同业，盈利能力占优，年内伴随长协煤比例提 升及现货煤价下降，公司盈利显著改善。煤电容量电价亦已出台，我们 预计煤电联动也将逐步推进，将提升煤电高盈利下的稳定性。

绿电稳步开发，存量业务盈利稳定，高分红公用事业化加速。公司绿电 稳步开发中（十四五新能源装机拟新增 8~10GW），自身现金流充沛， 资产负债率持续下降。公司参股火电、核电、抽蓄等业务，整体盈利稳 定。截至 2023Q3，公司其他非流动金融资产 69 亿元，亦可平滑公司 盈利波动。公司整体盈利稳定性在持续提升，且持续保持高分红，若以 2023 年预计归母净利和 60%分红率进行测算，当前股息率可达 6.5%。