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银行业理财持仓全景扫描：探寻现金类理财的“底层密码”。2023 年初以来，现金管理类理财产品收益率虽经历了趋势性下行，但仍能达到 2.2%以上，较货基平均有 20-30BP 的优势，即出现了监管“拉平”但收益率并 未拉平的“怪”现象。分管理人类型来看，银行和四类理财子的现金理财产品收 益率均高于货基，意味着这种收益优势并非管理人的投研能力差异造成，而可能 是底层资产差异造成。本文旨在从该角度探寻现金理财收益优势的“底层密码”。

初探→细拆→穿透：“资管产品”和品种下沉的信用债是关键

根据现金理财和货基的持仓占比差异（2023Q3 末），我们初步确定现金理财在可 投资产上的优势主要来自“其他资产”（33%）和“其他债券”（6%）。其中“其 他资产”可进一步细拆为资管产品（32%）＞公募基金（0.29%）＞QDII（0.18%）。 占比最大的“资管产品”又可细拆为：组合类保险资管产品（15%）＞信托计划 （12%）＞基金资管计划（5%）＞券商资管计划（0.87%）＞保险资管计划（0.04%）。 穿透一：占比最大的组合类产品，我们发现其底层大多为银行存款、同业存单和 债券，推测其主要是借力保险牌照优势获取高收益的协议存款。此外，委外信托 计划的比例也较大，主要由于近年现金管理类信托迅速发展，同时具有债券投资 上的丰富经验，以助力现金理财达到降低回撤和增厚收益的双重目的。此外，基 金、券商和保险专户占比相对稳定。 穿透二：“其他债券”主要包含私募债、PRN、PPN、ABN 等信用债，可在风险 可控的前提下实现“品种下沉”；而货基受制于监管政策，目前无法投资这四类 债券，意味着现金理财在可投资产上的确具有一定优势。

加大委外+谨慎下沉，其实是投资端更偏防御的现实选择

2022 年底的债市“赎回潮”叠加当下“资产荒”，现金理财的投资呈现“加大委 外、谨慎下沉”的策略。加大委外以增配银行存款，而品种下沉的现象并不明显， 意味着其资产配置已进行防御性调整。由于现金理财增持较多资管产品和少量信 用债，其余持仓“以退为进”，直接持有的同业存单、利率债占比显著低于货基； 非标已全部清零、存量二永债陆续到期，产品久期有望显著缩短，城投债短端下 沉或具有一定性价比。