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达势股份研究报告：通达万家，食势难挡。 达势股份：达美乐比萨中国独家特许经营商，盈利拐点将临。达势凭借战略决 策优秀管理层+强产品力的标准化经营体系+背靠全球最大比萨品牌达美乐平 台在中国成功打造高势能品牌，2022 年公司营收 20.2 亿元（2020~2022 年 CAGR 为 35%），截至 2023 年 6 月门店达到 672 家。公司正处高速扩张期，门店不断 向新一线及以下城市扩张，我们预计公司 2025 年门店数将突破 1,300 家，伴随 收入规模效应与成本费用率优化，公司盈利拐点将临，利润弹性空间可期。

比萨行业：高标准化的好赛道，头部品牌大有可为。据 Frost & Sullivan 数据， 2022 年中国比萨市场规模 375 亿（2016-22 年 CAGR 为 8.6%）。从竞争格局看， 2022 年行业收入 CR5 为 49.9%，其中必胜客市占率 35.2%、达势股份市占率 5.3%位列第三。对标日韩，2022 年两国每百万人拥有约 30 家比萨店，而中国 仅为其 1/3 左右。得益于市场复苏与比萨文化普及，Frost & Sullivan 预计中国 比萨市场有望于 2027 年达到 771 亿元（2022-2027 年 CAGR 达 15.5%），行业 连锁化、口味本土化与消费便捷化趋势加速，市场集中度进一步提升之下龙头 企业有望优先受益。

品牌高势能发展期，成长可期。1）产品口味优良：公司饼底与馅料种类行业第 一，自 2018 年以来推出 130 个 SKU，口味本土化爆款频出。2）服务精准高效： 通过门店精准布局+自建专业车队+智能订单调度系统打造“30 分钟必达”外送 招牌，约 90%订单 30 分钟内送达，每单平均耗时 23 分钟，充分保证消费者体 验。3）品牌高黏性：通过线上下营销及宽价格区间满足多元消费需求，不断转 化私域流量。2022 年总会员/活跃会员数量达 860/390 万人，2 年 CAGR 达 47%/36%。4）单店/同店指标优异、门店快速扩张：2023H1 公司整体单店日销 销售额 1.2 万元，其中新增长市场得益于订单快速放量，店均日销同比 2022H1 增速达 30%。整体同店自 2017Q3 以来连续正增长，2023H1 门店经营利润率达 到 13.5%（较 2020 年提升 10.1cpt）。公司持续扩张业务版图，计划 2023-25 年 分别新增 180/240/300 家门店，2030 年门店目标为 3,000 家。