青岛啤酒研究报告：百年国货荣光，高端化升级之路行稳致远.pdf

青岛啤酒研究报告：百年国货荣光，高端化升级之路行稳致远。国产啤酒品牌龙头高端化升级中，盈利能力稳步提升。公司 为全国性啤酒品牌龙头，主品牌青岛啤酒定位中高端，自创 立至今已发展超 120 年，品牌深入人心，收入占公司比例超 6 成。公司历经粗放扩张、内涵发展、战略试错等发展时 期，现已进入追求高端化的升级阶段，ROE 自 2016 年低点 6.4%升至 2022 年 15.3%，盈利能力持续提升。

品牌底蕴深厚、产品布局全面、渠道根基扎实，高端化浪潮 中竞争优势明显。①品牌：青岛啤酒百年经营底蕴深厚，品 牌价值位居中国酒业第三、啤酒行业第一。②产品：公司产 品矩阵高端占位早，一体两翼的产品结构升级路径清晰，产 品价格带布局全面；先进生产工艺与研发能力背书，公司产 品力突出，品质获国内外大赛金奖。③渠道：公司背靠饮酒 量第一的山东大本营，基于一纵两横的市场发展战略，以及 大客户叠加深度分销的经销模式，已打造出立体灵活的全国 渠道运作体系。

未来成长看点一：短期看外部环境的利好因素有望促进需求 回暖与结构升级。①厄尔尼诺现象预计将为我国 2024 年带来 相对高温的天气，从过往情况看可有效带动啤酒需求增加。 ②现饮渠道消费占我国啤酒销量超 50%，且为啤酒推动销售 结构升级的核心渠道，因此如果未来高端消费场景复苏将有 望提振公司啤酒销售的质与量。

未来成长看点二：中期看成本回落与关厂提效有望释放利润 弹性。中期视角看，上游成本价格回落的节奏未知但趋势确 定，原料成本下降可有效缓解毛利率压力，叠加此前产品提 价已顺利落地，未来可释放出较大业绩弹性。同时，公司未 来将按规划稳步推进关厂计划，淘汰冗余、落后产能，长远 看有效减少折旧摊销，生产效率持续提升。

未来成长看点三：从高端产品增长态势与基地市场销售结构 角度看，长期高端化空间仍大。从产品升级角度看，10 元及 以上产品的增长态势更可体现出品牌长期高端化升级的潜 力。青岛白啤与纯生两大高档产品产品力出众、品牌认知度 强、渠道铺设完善，未来预计将引领公司高端产品线快速增 长。从市场升级空间看，公司背靠我国饮酒量第一大省山东 作为基地市场，未来以山东为首的基地市场结构升级空间仍 大。