商贸社服行业2024年度投资策略：越过冬天.pdf

商贸社服行业2024年度投资策略：越过冬天。经过 2023 年全年的调整和预期修正，我们认为 24 年社会服务、商贸零售、美容护理 板块在以下三个方向或存在投资机会： 1）经济降速背景下有较强确定性增长，并且对增速的估值溢价已经基本消失，估值进 入相对合理区间的成长性个股，比如爱美客（wind 一致预期对应今年 32x，下同；24 年后新产品陆续上市）、珀莱雅（35x，上市以来再次进入 1x PEG 区间）、巨子生物（23x， 明年有潜在新品），达美乐披萨（27x，开店+同店增长），亚朵（22x）；

2）主业平稳，扩张较少或轻资产，但所处赛道不下滑或者自身提市占率，经营性现金 流稳健、高分红，比如珠宝里的周大生（22 年股息率 4.3%，分红率 59.7%）、菜百股份 （22 年股息率 4.5%，分红率 77.8%）、老凤祥（22 年股息率 3.4%，分红率 44.9%），商 超里的红旗连锁（上市以来分红率 37.5%，22 年股息率 7.9%，分红率 123.8%）；

3）需求增量在海外，或主动转型，比如跨境电商类公司、海外开店的名创优品、主动 转型新业态的家家悦。 分版块而言，社会服务当中，酒店弹性今年兑现，明年 ADR 承压，出境游受益于供给 恢复，弹性滞后于国内游体现；人服或能受益于宏观发力；餐饮关注客流恢复度和 ASP 是否能撑住。一般零售依旧处于渠道变革之中，关注零售出海、跨境电商和主动转型 公司；美护 2023 年经历股价无差别调整，但基本面继续分化，估值溢价出清之后，切 换向强α个股的确定性成长。

酒旅：酒店明年入境放开和消费低迷双向影响入住需求，ADR 压力或更大；供给侧酒 店集团成长性减弱但确定性相对强，当前酒店公司明年估值普遍下修至 20 倍，估值下 行空间相对有限，建议积极关注经营强、品牌势能向上的亚朵、华住。旅游板块弱成 长、稳现金流，建议关注管理预期改善的三特索道、交通改善带来客流上步新台阶的 长白山。

免税：受消费力下滑、出境分流影响，经营相对承压，封关窗口期渐近，板块催化或需 要等待市内新政等政策落地。

人服：受宏观强影响，今年招聘弱，当前估值低位建议左侧布局。

餐饮：23 年主题为 ASP 下滑，几乎无差别展现在所有业态当中。展望 24 年，随着供 给增加，行业竞争加剧，各家餐企通过模型优化/产品创新/差异化服务等方式获客，需 求偏弱的大环境之下，性价比餐饮、咖啡茶饮（质优，价廉，便捷）韧性更强，婚庆等 提前锁定周转的模式更稳定。推荐百胜中国，同庆楼，建议关注达势股份。

电商与跨境电商：把握性价比与出海两条主线，多快好省中唯省不破。国内电商格局 变化，利好拼多多、快手，增速高于行业。出海产业链受益于 B2C 与平台出海新增量， 阿里巴巴布局国际零售与批发，拼多多旗下 TEMU 快速增长。跨境电商竞争格局变化， 产业链下游确定性受益，政策变化或带来部分个股的风险与机会，推荐拼多多、安克 创新，建议关注阿里巴巴、华凯易佰、赛维时代。另外，跨境平台与消费出海的增长均 带动展会需求，建议关注米奥会展。