华明装备分析报告：细分赛道龙头，着眼全球市场.pdf

华明装备分析报告：细分赛道龙头，着眼全球市场。国产分接开关龙头，盈利能力优异。公司主要从事变压器有载分接开关和无励 磁分接开关的研发、制造、销售和服务，历经 20 余载已自主研发了多款分接开 关产品，其产品在全球近百个国家安全运行，成为各国电网和工业用户主要选 择的分接开关产品之一。截至 2023 年中报，公司主营业务中电力设备占比为 85%，其中主要为分接开关产品；此外还包括占比 9%的数控成套加工设备、3% 电力工程以及 3%的服务业务收入。公司综合毛利率维持稳中有升，其中核心影 响因素为电力设备毛利率（即分接开关产品），由于分接开关行业相较下游变 压器高度集中，且存在技术壁垒较高、对变压器产品性能影响较大但成本占比 较低等特征，故而行业新进入者较少，行业毛利率较高。

电网景气度回归，海外市场加速开启。从“十四五”电力系统建设周期来看， 影响电源投资强度的主要是用电量增长态势，影响电网投资投放的系统因素主 要是电力供需形势与新能源消纳情况。我们预计 2023-2024 年用电量增速有望 分别达到 6%/5%；用电量稳步增长预期下，我们判断电源投资有望延续深化新 能源渗透、补足泛基荷电源建设的状态，保持适度超前建设，预计电源投资在 2023-2024 年有望分别增长 20%/10%；在此基础上，考虑到新能源持续渗透预 期，我们预计电网投资在 2023-2024 年有望进入逐步提速阶段，系统运行压力 可能倒逼建设投资在 2024 年进一步提速——预计 2023 年电网基本建设投资完 成额有望同比增长 5%，2024 年同比增长 5-6%。对于国内设备企业来说，海外 市场增长潜力较大，叠加能源转型、地区冲突等一系列因素，海外部分区域市 场需求向好。

发挥技术优势，深耕全球市场。分接开关影响电力安全，技术壁垒较高，但市 场空间有限，行业内参与者较少。国内主流技术来源于对 MR 的技术引进，经 过 30 年发展，公司凭借自身的技术、生产和经营管理优势，叠加在上海的人才、 区位优势，抢得先机，形成规模优势和正向循环，在行业内巩固领先地位。公 司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，自 2018 年并购 国内最大竞争对手之后进一步确立了国内第一、全球第二的细分市场地位；公 司拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链整合和生产能力，以确保交 付的产品质量可靠、稳定性高，和降低生产成本。目前近 80%的零部件通过自 主设计并加工完成，并自行设计了专用的数控设备，以提高零部件的总体加工 精度。2023 上半年，公司海外产品营业收入 1.25 亿元，同比增长 166.28%。 公司目前正逐步具备海外品牌影响力和本土化服务团队，以俄罗斯市场为先导， 加速拓展海外市场，有望为公司未来增长提供进一步的发力空间。