日联科技分析报告：国内工业X射线检测龙头，引领核心部件国产替代.pdf

日联科技分析报告：国内工业X射线检测龙头，引领核心部件国产替代。公司概况：国内 X 射线检测设备龙头企业。（1）市场地位：公司成立于 2009 年，专注 X 射线智能检测设备产销研，现已成长为 X 射线检测领域领先企业； 公司坚持技术创新，多年积累后成功于 2021 年推出首款国内自主微焦点射线 源，占据国产替代技术高地。（2）经营业绩：公司受益于下游行业快速发展， 营收利润呈现快速增长趋势，且利润率稳定维持较高水平。2022 年公司实现营 收 4.85 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 55.7%，实现归母净利润 0.7 亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 85.2%。公司盈利能力良好，2020-2022 年公司毛利率 分别为 40.54%/40.30%/40.67%，净利率分别为 10.67%/14.68%/14.80%。

行业概况：射线源、探测器等核心部件国产化率低，“设备+耗材”商业模式优 质。（1）产业链：根据日联科技、奕瑞科技招股说明书，上游 X 射线源、探测 器等核心部件技术难度最高、国产化率最低，中游 X 射线检测设备整体国产替 代加速，特别是电池检测、异物检测领域国产化率较高，集成电路、电子制造 和铸件、焊件及材料领域国产化率较低。（2）商业模式：X 射线检测设备使用 寿命一般为 3~8 年，其中目前主流的在线式 X 射线检测设备由于使用频率高、 运行时间长，使用寿命相对较短，一般低于 4 年，核心部件中探测器使用寿命 一般为 4 年左右，射线源和探测器具有耗材属性，使用寿命一般为 2 年左右， 整体来看核心部件使用寿命较短，更换频率较高，对于自产 X 射线源的设备商 而言，其具有“设备+耗材”的商业模式。

行业前景：X 射线检测技术向精密化、数字化发展，行业规模不断增长。（1） 产业趋势：X 射线检测技术应用不断向对精密性、安全性要求更高的无损检测 领域拓展，从最初的医疗、大焦点工业探伤等较为狭窄的领域，逐渐扩展到如 今的医疗健康、微焦点工业精密 X 射线检测（主要面向集成电路、电子制造、 新能源电池等行业）、航天军工、核工业等领域。同时通过 3D/CT 等数字化技 术提升检测效率是 X 射线检测设备未来发展方向。（2）市场空间：根据沙利文 咨询的统计和预测（转引自日联科技招股说明书），我国 X 射线检测设备（除 医疗健康领域）市场规模 2026 年有望达 241 亿元，2022 至 2026 年 CAGR 达 15.2%；2022 年我国 X 射线检测设备下游应用占比分别为：集成电路及电子制 造（19.9%）、铸件焊件及材料（17.6%）、新能源电池（15.6%）、异物检测 和公共安全（44.7%）；2026 年我国 X 射线源市场规模将达 54.25 亿元，2021 至 2026 年 CAGR 达 19.0%。

市场格局：海外公司占据高端市场主导地位，中国企业逐渐崭露头角。（1）X 射线检测设备领域：根据日联科技招股说明书，国内企业主导新能源电池检测 市场，市占率超 90%。集成电路、铸件检测等领域目前基本由依科视朗、诺信 等海外企业所主导，以日联科技为代表的中国企业已进入这些市场并逐步扩大 优势。（2）微焦点 X 射线源领域：市场基本由海外企业主导，日联科技是少数 在此领域能够产业化的国内企业，但目前能够量产的产品仍十分有限（80kV、 130kV 封闭式微焦点 X 射线源），但开管式微焦点射线源市场仍由依科视朗、 X-WorX 等海外企业垄断。