建材行业2023年三季报总结：景气略有下行，修复延续分化.pdf

建材行业2023年三季报总结：景气略有下行，修复延续分化。回顾 2023 三季报建材板块财报数据，在地产弱复苏、需求整体低迷的背景 下，Q3 景气环比略有下行，各子板块运行延续分化，整体上看特点如下： 1）收入同比小幅转正。2023 年 1-9 月建材行业实现营收 5474.3 亿元，同比 -0.75%，归母净利润 342.6 亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润 294.4 亿元， 同比-27.2%；分季度看，Q1/Q2/Q3 建材行业营收同比-0.25%/-1.94%/+0.14%， 归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅转正，利润降幅收窄。

2）盈利水平仍有承压。2023 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率 20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，Q3 单季毛利率 20.9%，同比+0.66pp/环 比-1.80pp，净利率 5.9%，同比-0.6pp/环比-3.0pp。

3）经营现金流总体改善，资本开支明显收缩。2023 年 1-9 月建材行业合计 实现经营活动净现金流 389.5 亿元，同比+32%，构建固定资产等支付现金合 计 548.2 亿元，同比-31.6%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比 -48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%。

水泥行业：受需求持续低迷影响，水泥价格延续低位运行，Q3 行业盈利空间 继续压缩，现金流同步承压，同时再投资意愿大幅回落，经营压力凸显。目 前水泥行业盈利水平已接近 2015 年低点时期，Q4 以来价格和盈利水平略有 反弹但仍处于历史低位，同时估值也在历史底部，目前新平衡仍在构筑中， 随着系列支持性政策出台，需求存边际改善预期，从转型升级突破以及低估 值高股息率角度，推荐兼顾分红和发展的海螺水泥、华新水泥。

玻璃行业：“保交楼”支撑竣工需求回暖，建筑玻璃景气修复，受益 Q3 价 格同比提升和成本中枢下移，盈利水平提升，现金流同步大幅改善，但盈利 修复下供给端亦恢复性增长，目前产能已重回相对高位，后续竣工需求的持 续性及供给调节能否有效出清将成为核心变量。同时产业结构升级下，光伏 玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新技术、新产能布局亦有望带来的新的增长点 和成长性，看好旗滨集团。

玻纤行业：Q3 行业低景气持续，粗纱价格进一步下探，盈利持续探底，现金 流同步下滑，但低景气下扩张节奏亦有所放缓。考虑到目前粗纱库存仍处于 相对高位且未来仍有潜在供给释放，预计底部仍将持续，但进一步下行空间 有限，关注后续需求端恢复及供给格局优化，而电子纱电子布受益于供给端 收缩及库存低位，或有望率先迎来拐点，Q3 价格已出现小幅企稳回升，随着 需求回暖向上弹性可期，看好中国巨石。