社会服务行业2024年度投资策略：静待顺周期拐点，聚焦细分成长方向.pdf

社会服务行业2024年度投资策略：静待顺周期拐点，聚焦细分成长方向。旺季如期兑现，高预期之下多因素承压导致板块跌幅较大。今年以来出行链全面复 苏，五一、暑期、国庆等关键节点数据亮眼，整体业绩弹性释放中亦有分化，但消 费者服务指数（中信）年内截至 11 月 6 日累计下跌 38.1%，表现全行业垫底，我们 认为与提前博弈景气拐点、部分标的复苏不及预期以及资金面分流有关。展望明 年，我们认为市场已部分反映β转弱预期，未来若宏观经济进一步复苏，居民消费 力和信心也有望修复，建议左侧静待顺周期拐点，同时聚焦细分成长方向挖掘α。

免税：预计 24 年出行需求持续提升，消费力逐步恢复。伴随海棠湾湖心岛顶奢落 地、及未来一期二号地项目开业，海南免税商业集群效应，客流吸引力有望进一步 提升。24 年出境游加速恢复有望迎来国人出境市内免税店政策的完善，为免税行业 打开增量空间，机场、口岸店渠道料将贡献重要增量。目前行业龙头中免估值已处 于历史低位，中长期左侧布局机会初步显现。

酒店：悲观预期充分，连锁化和结构升级成长趋势不改。供给端，尽管部分疫情期 间关停酒店陆续恢复营业，但单体、中小品牌仍较疫情前有出清，后地产时代住宿 业投资长期增速也有望放缓；需求端，商旅需求有望随经济复苏进一步恢复，具备 强会员流量和强产品力的品牌或有望维持 ADR 韧性，静待 OCC 恢复。开店端，头 部酒店集团 23 年开店速度依然稳健，中高端占比继续提升，同时加大对门店质量的 重视程度。长期来看酒店行业集中度提升、中高端结构升级的逻辑一直在持续兑 现，短期市场对景气度下行已有预期，我们继续看好酒店龙头的配置价值。

旅游及景区：复苏行情逐渐褪去，景区长线布局机会或逐步浮现。预计报复性出游 需求已于今年基本释放，深度体验、主题体验、小众体验或成为未来吸引游客的着 力点，景区自身运营能力的差别或将使各公司未来出现进一步分化。长期看随我国 老龄人口规模扩大，或将为景区提供长期 beta。从估值角度看，明年大部分景区估 值具有一定安全边际，23 年末至 24 年初估值切换行情值得期待。

餐饮：逐步回暖、品类分化，关注细分龙头。23 年回顾看，年初线下场景客流集中 回补，但消费力仍需进一步复苏，导致行业同店恢复普遍偏慢，而龙头降本增效改 革效果释放，模型盈利能力得到优化。展望未来，由于行业修复呈现客单下沉化、 细分品类专业化趋势，结合公司自身变革，建议关注咖啡赛道成长性强、符合性价 比消费方向、长期看具备出海能力的瑞幸咖啡，需求韧性强、未来三年加速扩店的 百胜中国，以及核心品牌稳健、新发展曲线势头良好的九毛九。