农林牧渔行业投资策略：猪周期磨底蓄势，转基因大幕拉开.pdf

农林牧渔行业投资策略：猪周期磨底蓄势，转基因大幕拉开。生猪养殖当前面临多重去化压力：资金端，非瘟以来行业大肆举债扩张叠加养殖 陷入长期亏损，行业资产负债率高企现金流持续承压；供给端，据我们测算 2023 年猪肉产量或达 5800 万吨，达 2010 年以来高位，年末行业面临冻品、二育、集 团场多方集中出货压力，行业悲观情绪蔓延进一步强化能繁去化逻辑；成本端， 猪价跌至非瘟前而养殖成本因非瘟及饲料成本上升仍高企。多重压力下能繁去化 是大势所趋，当前生猪板块 PB 估值处 2018 年以来相对低位，再迎布局良机， 华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份等优质标的持续推动成本下降优势显 著，建议逢低布局静待周期反转。

白鸡：需求旺季供给收缩在即，供需双驱看好白鸡景气抬升

供给端，2022 年 5 月以来白羽鸡祖代海外引种缺口年末传导将至，商品代肉鸡 供给收缩在即，海外禽流感疫情再度抬头持续扰动引种；需求端，Q4 步入消费 旺季强化白羽肉鸡周期上行确定性。我们认为本轮白羽肉鸡价格周期上行已具备 供需双驱先决条件，当前板块优质标的均处相对低位，配置价值显现。重点推荐 一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份，受益标的益生股份等。

动保：非瘟防疫压力常在，动保企业迎市场扩容发展良机

2018 年后非瘟爆发导致生猪防疫成本刚性压力渐增，养殖长期亏损或致行业防 控松懈，集团场使用非瘟疫苗的付费能力更强、经济效益更佳，并有望借助非瘟 疫苗升级动保措施提升养殖效益，降低周期波动带来的成本压力，走向专业化养 殖新时代，动保企业迎来市场扩容发展良机，生物股份、普莱柯、中牧股份等优 质标的研发实力出众，有望充分受益

种植：厄尔尼诺贯穿农产品定价主线，国内新粮上市成本刚性托底

当前厄尔尼诺气候发生概率仍延续较高水平，持续时间或将延续至 2024Q2。厄 尔尼诺将对全球小麦和大豆产量造成影响，印度、东南亚、澳大利亚以及南美洲 和中美洲北部地区干旱或减产，而南美大豆产量则预计相对受益。国内看，前期 豆粕价格领涨饲料原料导致豆粕饲用比例随价格走高显著降低，受畜禽养殖行情 低迷影响，下游饲料需求疲弱，后市豆粕上涨动力预计依旧不足，或将继续弱势 下跌。新粮方面，国内玉米新季上市进度快速推进，成本刚性托底下价格中枢或 未具备大幅下移潜力。

种子：转基因种子已拉开商业化序幕，传统种子格局将迎来重塑

转基因种子研发难度大、技术门槛高，随着商业化序幕逐渐拉开，未来行业马太 效应或将更加显著。传统种子品种逐渐迎来更新换代，头部企业在行业总体供给 过剩背景下更有能力提供优势品种，在玉米、水稻种子领域内竞争优势有望逐渐 显现。推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业等。