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纺服及时尚消费行业2024年度投资策略：守得云开见月明。2023 年行业形势回顾：1）品牌端基本面：K 型复苏下表现分化，中高端男装和珠 宝相对较好，大众品牌具备韧性。2）制造端基本面：2023 年订单承压延续，但行 业出口自 7 月开始逐步改善。3）市场表现：23Q3 基金配置比例环比低于 23Q2。 股价表现来看，年初至今，黄金珠宝、部分 A 股服饰龙头表现优异，医美化妆品、 纺织制造、港股运动服饰等板块表现偏弱。

品牌服饰：1）中高端男装：看好景气度继续提升，未来仍有成长空间。成长核心驱 动包括：a、门店扩张和单店收入还有提升空间；b、对海外品牌的替代，主要体现 在本土化的设计、服务、以及文化自信为国内优质品牌带来的利好。2）运动服饰行 业：细分市场蓬勃增长，龙头表现分化。行业角度，今年户外、滑雪、徒步等细分 赛道需求较好，同时我们观察到市场中的小众品牌不断涌现，海外龙头品牌也加大 了对以上细分领域的布局。个股方面，安踏集团多品牌运营能力持续得到验证，未 来充分受益各细分市场增长，继续看好。市场对李宁基本面方面的担心较多，结合 品牌基础和现有估值水平，未来不必过于悲观； 3）低估值/高股息主题龙头：预计 24 年仍有较好投资机会，但也需密切关注市场风格切换。

黄金珠宝：从零售端角度，目前国内黄金珠宝消费呈现以下特点：a. 黄金类产品重 要性显著提升；b. 古法金、硬足金产品销售表现突出；c. 更轻巧、更低价的产品更 受欢迎。我们认为，短期来看影响板块股价的核心因素为：1）未来金价走势；2） 23Q4 终端动销和 24 年 1 月订货会。我们对行业维持乐观态度，建议投资者积极配 置。未来随着行业的持续扩容和龙头集中度提高，板块估值也有提升空间。

纺织制造行业：海外库存和台湾同行订单均有所改善，2024 年将重拾增长动能。一 方面部分下游海外品牌龙头上调收入指引，库存在逐步优化；另一方面，以美国市 场为例，其批发商库销比（非耐用品-服装及服装面料）从 23 年 6 月起逐月改善； 另外，具备竞品代表性的中国台湾制鞋和制衣企业 10 月数据环比改善。

化妆品/医美：1）化妆品：受可选消费品类弱复苏、消费者库存等因素影响，前 10 个月化妆品社零表现弱于社零整体。展望未来，建议关注市场中新的营销模式和流 量变迁等，此外，日本核废水排放，预计将影响消费者对日系品牌消费意愿，看好 国货品牌的替代机会。2）医美：在行业监管趋严和消费弱复苏的背景下，板块高估 值下持续调整。建议关注胶原蛋白、再生类及光电仪器等优质细分赛道，以及头部 医美机构布局自有品牌/产品进程。