亚辉龙研究报告：小而美的化学发光新锐，差异化战略竞争优势突出.pdf

亚辉龙研究报告：小而美的化学发光新锐，差异化战略竞争优势突出。当前国内化学发光市场规模约 400 亿元，国产替代空间与赛道发展潜力广 阔。根据测算，当前我国化学发光市场规模约为 400 亿，未来仍将维持双位数的 稳定增长。从远期维度来看，由于发展时间较短，我国人均 IVD 支出与发达国家 相比，仍有翻倍的提升空间。化学发光作为 IVD 的最大细分市场，未来随着人口 老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展，市场规模将迎来长足攀升， 预期 2030 年将触及 800 亿市场空间。从竞争格局上看，2021 年我国化学发光 市场中外资品牌市占率仍超过 70%，国产替代方兴未艾。

2023 年安徽化学发光集采范围向 25 省拓宽，国产产品性价比优势将在集 采中得到进一步凸显，有望加速实现国产替代。从 IVD 领域内三次较大范围的集 采事件来看，集中带量采购对于弱化外资企业先发优势有着重要作用。1）2021 年安徽化学发光集采，国际发光巨头罗氏、贝克曼两家弃标，国产企业份额持续 快速提升。2）2021 年安徽凝血检测集采，进口企业沃芬掉标，其原有市场份额 将被中选企业代替；3）2022 年江西生化肝功集采，国产产品性价比优势明显， 有望在后续执行中获得更大市场份额。立足当前时点，2024 年预期是化学发光 的大范围集采元年，在大赛道的行业β中，集采有望推动国产品牌突出重围。

亚辉龙特色项目优势明显，差异化战略助力仪器快速入院。化学发光主流检 测市场（肿标、甲功、激素、传染病）均被“罗雅贝西”强势占据。截至当前， 公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置，同时在生殖健康等领域实现 了全生命周期的完整覆盖。公司已成为常规项目布局丰富度高、特色检测领域具 备差异化的新锐化学发光厂商。独特的差异化优势帮助公司检测仪器顺利进入终 端医院，2019-2022 年公司新增装机保持 31%的年化复合增长率，2023 H1 新 增装机仍同比增长 46%，持续拔高未来试剂&耗材收入的成长天花板。

三级医院客户占比高，仪器单产提升空间广阔。截至 2023 H1，亚辉龙国内 客户结构中三级医院数量占比达到 28%，其中三甲医院覆盖率超 66%，处于行 业第一梯队。未来随着 Iflash 9000/Ifash 3000-G 等高速机型的替换，预计公司 仪器单产将得到明显提升。此外，医疗新基建及化学发光领域集采的大范围推行， 可为国产品牌带来结构性的成长机会，公司的常规诊断试剂有望借此实现快速放 量。公司 2023 前三季度非新冠业务收入 12.1 亿元，同比增长 39%，其中自产 化学发光业务收入 8.0 亿元，同比增长 48%，疫情后期常规业务恢复态势十足。