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亚辉龙研究报告：发光业务高增长，积极布局AI检验+出海。公司是国内自身免疫诊断的龙头企业，近年来凭借“特色入院、常规放量”的策略在化学发光领域实现超过行 业平均增速的高增长（24年体外诊断行业承压，公司非新冠自产业务收入16.72亿元，同比增长26.13%）。化学发光行业集采、 DRG控费、收费价格调整等政策影响已有预期，器械集采优化政策将有助于行业龙头业绩确定性和估值修复，公司自产业务 有望维持稳健增长，海外业务也进入发展快车道。同时公司重视AI布局，自主研发了iTLA Max实验室智能化自动化流水线系 统，并开发了ANA智能判读系统和智能胰岛功能评估系统等产品，对医学细分领域的深刻理解以及产学研方面的持续积累是 亚辉龙在AI方向上的核心竞争力，未来有望借助AI并结合临床需求持续进行产品转化。

国内自免检测龙头，“特色入院、常规放量”策略助力公司在发光领域逐步崛起。公司是国内化学发光领域的领军企业， 成立之初以自免检测领域为切入点，凭借着在自免、生殖等特色项目上的优势，实现仪器的快速入院，截至2024年末，公司 全国三级甲等医院数量覆盖率超69%，随着产品矩阵的完善和试剂质量的提升，常规项目上量明显，2020-2024年公司非新冠 自产业务复合增速为31.4%，其中化学发光业务复合增速为35.9%。

2024年IVD板块受政策等因素影响承压，公司化学发光业务实现超过行业平均的高增长。根据我们外发的报告《医药上市公 司24年报及25年一季报业绩回顾》，2024年IVD板块营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑6.45%、64.98%、 66.44%。2024年公司非新冠自产业务营业收入16.72亿元（+26.13%），其中国内非新冠自产业务收入14.22亿元（+21.14%）， 海外非新冠自产业务2.50亿元（+64.78%），国内非新冠自产业务自24Q3以来增速有所放缓，主要由于行业受DRG医保控费及 集采等因素影响，同时公司主动调整渠道库存，导致短期业绩有所承压。展望25Q2及全年，去年下半年由于去渠道库存等因 素影响基数较低，下半年公司收入有望恢复较高增长，全年预计公司收入及利润有望实现稳定增长。

集采、DRG控费、收费价格调整等政策的影响已有预期，未来将逐步出清，国产替代持续推进。根据医疗器械蓝皮书统计， 2023年我国化学发光市场规模预计达到471.4亿元，2018-2023年复合增长率预计达20%，从竞争格局上来看，以罗雅贝西为 代表的进口企业仍然占据国内70%以上的化学发光市场份额，国产替代空间仍有较大的空间。目前国内化学发光四大类常规 检测项目均已进行集采，降价幅度较为温和，以术前八项为例，集采后预计经销商仍有一定的毛利率空间，集采对于公司试 剂出厂价影响已有预期，而DRG医保控费、医保飞检等影响也已经部分反映。