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亚辉龙（688575）研究报告：化学发光后起之秀，开辟特色发展道路。新基建+集采将加速化学发光的全面国产替代进程： 医疗新基建进入竣工高峰期，带来的增量效应已开始显现。2020 年 以来我国医疗机构建设立项数量明显提升，至 2022 年已经进入竣工 高峰期，IVD 诊断设备已开始陆续进场，医疗新基建对化学发光带来 的增量效应逐步显现。

IVD 集采范围将进一步扩大，国产替代全面加速。2023 年 3 月，国家 医保局发文强调将“重点指导安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采 购”。从历次集采结果来看，集采后国产龙头市占率提升明显，且毛 利率受影响较小。IVD 集采是大势所趋，化学发光领域集采有利于打 破此前化学发光行业的固有格局，加速亚辉龙等优质国产产品入院的 进程，并推动三级医院更多应用国产常规项目。根据我们测算，到 2026 年国产化学发光试剂规模将达到 158 亿元（详见正文）。

亚辉龙特色项目优势明显，高举高打形成品牌效应：

公司通过强势的自免诊断、生殖检测、糖尿病检测等特色项目推动仪 器进入三级医院，再利用产品性价比及示范效应向常规检测项目及下 沉市场渗透。公司是自免领域方法学和仪器平台最全面的整体解决方 案供应商，有望对进口品牌欧蒙实现头对头的替代。同时，公司推出 了覆盖全健康周期的生殖检测套餐及糖尿病检测套餐，在呼吸道传染 病检测、EB 病毒检测等领域亦实现国产领先。目前，凭借领先的特 色项目，公司在多个领域与国内知名三甲医院及研究机构形成了稳固 的合作关系，在品牌效应作用下取得了良好的入院效果，覆盖的各级 医院数量不断提升。

产品布局全面+客户结构领先+产能扩充，常规项目放量在即：

仪器+试剂布局全面。亚辉龙化学发光仪实现从大型医院中心实验室、 检验科到 POCT 等应用场景的全覆盖，iFlash9000 测速达到全行业最 高的 600T/H。同时，公司通过自产+合作方式布局流水线业务，已实 现了对北京友谊医院、朝阳医院等多个重点标杆客户的突破。试剂方 面，除去在自免诊断领域拥有明显优势外，公司常规项目数量也处于 相对领先的水平。

充裕现金流助力公司突破产能瓶颈。2018-2020 年，公司试剂产能利 用率分别为 97.21%、109.89%、111.57%。截至 2022 年末，公司 7056 万人份化学发光试剂产能扩充项目的累计投入进度已达 78.98%。 2022 年 7 月，湖南亚辉龙医疗器械产业园开工建设，一期计划投资 5.85 亿元，预计 2025 年 7 月建成投产。