亚辉龙分析报告：根深枝繁叶茂，化学发光琼树又逢春.pdf

上传者：风****
时间：2023/09/18
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亚辉龙分析报告：根深枝繁叶茂，化学发光琼树又逢春。化学发光后起之秀，六大平台助力增长。公司是我国体外诊断化学发光领域的后起之秀，技术遍及六大平台。公司股权结构集中稳定，团队行业经验丰富，激励充分。2020-2022 年，公司营业收入分别为 9.99/11.78/39.81 亿元，归母净利润分别为 2.11/2.05/10.12 亿元；其中，非新冠自产业务收入 CAGR 为 27.05%，2023H1 非新冠自产业务收入 5.49 亿元，同比增长 52.15%，未来随着公司业务结构不断优化，常规业务有望保持快速增长。

集采催生进口替代，发光赛道有望格局重塑。根据我们估算，2021 年国内化学发光市场规模约 330 亿元，进口替代空间巨大。长久以来，外资在主流项目和流水线方面占据优势，把控高端医院，市占率超 70%。近年来我国化学发光企业取得长足进步，核心竞争力媲美海外巨头，集采加速箭在弦上，化学发光赛道有望格局重塑，海外巨头或将让出数十亿市场份额。

根深：国产自免第一品牌，扎根顶级三甲医院。自免诊断是逐渐被发掘的新兴市场，我们估算 2022 年自免诊断市场规模约为 24 亿元，并且预计该市场规模未来仍将稳步增长。公司是我国国产自免第一品牌：方法学最全，项目数最多，并且逐渐形成对进口品牌的替代。自免诊断创新驱动，公司产学研合作扎根顶级三甲医院，2030 年自免诊断收入有望达 16 亿元。

枝繁：设备试剂量质齐升，以点带面横向延伸。国内：高端仪器的通量市场领先，客户结构升级，常规业务增长强劲。海外：疫情加速渠道突破，业绩有望高速增长。注重研发以点带面，常规发光放量在即，2030 年国内发光（不含自免）收入有望达 25 亿元。

叶茂：发光导流，平台化+国际化值得期待。海外巨头的成长史带来经验：平台化、国际化是 IVD 龙头公司的必经之路。平台化：公司流水线放量在即，产业链布局趋于成熟。国际化：公司借疫情引导渠道快速扩张，形成海外推广经验，技术加成常规有望持续导入。