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交运行业2024年度策略航空机场篇：跨越拐点，景气上行。1、2023年复盘：航空机场板块股价整体呈下行趋势，旺季出现阶段性行情；Q3为航空大周期业绩兑现起点。行情复盘：2023年交通运输行业整体跑输大盘，由于市场对消费弱复苏信心不足，顺周期板块表现弱势，高股息/中特估概 念板块获超额收益。其中航空机场板块整体呈下行趋势，中间五一、暑运、国庆旺季出现阶段性行情。

业绩复盘：23Q3为航空大周期兑现起点，多家航司业绩创历史新高；白云机场/上海机场相继扭亏，业绩仍在恢复中。

2、航空：供给侧约束再收紧，以价换量时代不复返，2024年利用率提升推动业绩进一步释放

春秋/吉祥/海航/东航23Q3业绩创历史新高，证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。基于国际航线持续恢复 拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。

中长期看，空客、波音主力窄体机型均面临质量问题，产能瓶颈导致供给侧约束再收紧，航空供给增速确定性下降，需求侧 爆发性有望持续，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。中短期看， 前期经济弱复苏、油价上涨、人民币贬值三重压力带动航空股跌至相对底部区间，但我们观察到三重因素都出现边际改善。

3、机场：国际客流、免税客单价恢复不及预期导致板块表现弱，渠道中长期价值确定，后续重点关注免税合同变化

23H2国际线恢复平缓，24年恢复趋势较确定。国际线航班量23H1末恢复至19年的5成左右，11月上旬出入境航班量恢复率 不到6成，Q3以来国际航线恢复低于我们预期，预计核心机场2023年免税客单价、有税商铺出租情况、广告经营情况较 2019年仍有一定差距我们认为是机场板块表现较弱的重要原因。

机场盈利修复关键看国际客流恢复与商业业态（免税零售、有税零售、广告）活力修复，后续重点关注免税合同变化，中长 期看机场渠道价值突出，资产确定性较强。