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轻工制造行业年度策略： 把握低估龙头，掘金细分成长。目前市场需求是影响板块表现的核心变量，考虑到 23 年家装需求存在延后 释放+保交楼贡献+存量翻新需求扩大，我们认为 24 年家居需求或仍具韧性； 且消费者更追求性价比&价格竞争虽短期扰动盈利能力，但企业一方面通过 内部降本增效动作做好对冲准备，另一方面主动提升产品性价比，更有望推 动行业洗牌加速份额提升。当下板块估值再度回落低位，在地产利好持续释 放、头部企业竞争优势不断夯实的趋势下，家居板块估值较具吸引力，建议 关注传统家居领域的欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/江山欧 派/喜临门等，以及新兴的智能家居品类。

家居出口：补库需求渐起，外需有望改善

23 年以来家居出口需求表现仍然承压，海外家居渠道商补库节奏实际有所 延迟。但展望后续：1）渠道库存已持续去化，9 月美国家居批发商库存销 售比已降至历史均值附近，后续补库需求有望陆续释放；2）经过 22-23 年 两年的同比下行，当前出口额基数已较低；3）23Q3 以来家居出口企业订 单已普遍有所恢复，需求暖意释放；4）原料成本及海运价格仍相对友好。 综上，我们看好轻工家居出口需求在 24H1 仍有望延续修复趋势，建议关注 有望受益于客户补库需求的轻工出口企业。

轻工消费：坚守长期价值，推荐细分龙头

1）文具用品：晨光股份近两年来股价整体自高位回调，当前估值已回落至 历史低位，我们认为双减政策影响偏可控，而出生率的影响缓冲期较长，当 前无需对此过度悲观；考虑到经销商渠道库存逐步去化，公司传统核心业务 有望迎来复苏，同时科力普业务稳步推进、零售大店模式逐步验证，长期看 公司成长能力仍强，建议把握经营改善下的估值修复机遇。2）个人护理： 女性卫生用品必选消费属性突出+消费者粘性强，长期消费升级逻辑顺畅， 国产品牌崛起逻辑持续兑现，建议关注受益于个护领域消费升级、渠道端线 上线下稳步拓展的女性卫生用品龙头。

包装印刷：需求有待复苏，关注成本变化

需求端，23 年以来消费电子出货仍然较弱，但去库存压力缓解下 Q4 起有望 迎来修复；高端白酒需求表现稳健，支撑纸包装需求。成本端，23 年前三 季度箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/铝材/马口铁等纸包装及金属包装原材料价格整 体同比有所下行，有望释放盈利弹性，但 8-9 月起部分原材料价格环比呈现 上行趋势，短期看包装企业利润率有望延续修复，长期需关注成本变化情况。 建议关注有望受益 3C 需求回暖、降本增效稳步推进的纸包龙头裕同科技。