大众食品行业2023年三季报总结：需求弱恢复叠加成本下行经营环比改善.pdf

大众食品行业2023年三季报总结：需求弱恢复叠加成本下行经营环比改善。投资分析意见：大众品，成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看 好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成 长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式， 估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、 中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。

啤酒：销量承压，盈利能力提升。A 股啤酒板块重点公司 23Q3 营业总收入同比增长 1.5%。 其中销量同比下降 3.8%，主因基数和天气因素影响，而吨价同比增长 5.5%，受益于结构 优化。23Q3 啤酒行业重点公司实现归母净利率 13.09%，同比提高 1pct。整体而言，Q3 结构升级实现盈利提升的逻辑持续兑现，展望来年，考虑成本压力缓和以及行业效率提升， 我们认为行业处于长期效率提升及盈利改善的通道。

调味品： 23Q3 单季度调味品行业重点公司实现营业收入 100.7 亿，同比增长 5.4%，板 块表现呈现企稳回暖、环比改善趋势。23Q3 单季度调味品行业重点公司整体毛销差为 26.22%，同比提升 0.6pct，净利率为 18.1%，同比提升 0.1pct。随着后续综合成本压力 的进一步回落及收入增速的恢复，预计调味品行业盈利能力有望延续逐季改善的趋势。

乳制品：复苏分化，盈利能力修复。2023Q3 整体上乳制品需求复苏节奏疲软，不同子板 块表现分化。常温白奶受益于中秋国庆双节备货拉动，在去年同期低基数基础上实现增长， 鲜奶业务伴随渗透率提升表现相对较好，酸奶、奶粉板块依然承压。23Q3 行业整体净利 率 7.5%，同比提升 2.36pct，盈利能力提升主要来自低奶价下的毛利率提升和竞争端费用 收缩。展望明年，预计原奶成本压力不大，但报表端可能面临喷粉带来的存货减值压力。 考虑竞争格局趋于稳定，龙头两强在费用端均保持理性，行业盈利能力依然有提升空间。

肉制品：23Q3 单季度，肉制品行业重点公司实现营业总收入 250.1 亿，同比下降 8%； 双汇发展营业总收入同比下降 5.1%，其中屠宰业务对外交易收入同比下降 14.6%，肉制 品业务收入同比下降 0.1%。行业重点公司实现归母净利润 14.5 亿，同比增长 1.9%，其 中双汇发展归母净利润同比增长 11.6%，主因肉制品吨均利拉动。

食品综合：休闲零食享受渠道变革带来的结构性增长，规模效应下盈利能力继续提升。烘 焙食品和卤味食品因下游消费环境修复缓慢，收入改善不明显，盈利能力上则因主要原材 料不同表现分化。保健品收入环比放缓，通过产品结构调整实现毛利率小幅提升。速冻餐 饮在场景恢复背景下，保持两位数收入增长，成本回落带来盈利能力提升。

食品加工板块相对估值持续回落。截至 2023 年 11 月 2 日，食品加工板块绝对 PE 水平为 23.3x，低于 2010 年至今均值水平 33.3x；食品加工板块相对估值倍数（相对上证综指） 为 1.85x，低于 2010 年至今均值水平 2.44x。23 年年初至今食品加工板块相对估值倍数 的均值水平为 2.04x，自 2020 年以来持续回落。