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绿城管理控股公司研究：代建行业引领者，稳健增长高派息。代建行业处于发展期，公司是稳健增长的龙头。①代建行业整体 处于发展期。根据中指院测算，代建行业 2021 年收入为 136 亿元， 预计 2021-25 年收入 CAGR 为 23.5%。持续增长主要因为：地产行 业下行，城投和中小房企的代建需求增加，商业代建规模增长；保 障房建设加速，政府代建增长；保交楼政策支持，资本代建需求增 加。②公司是代建行业龙头，市占率稳居第一。根据亿翰智库数 据，公司 1H23 新拓合约面积市占率达 25.5%位列第一。截至 1H23， 公司总代建合约面积 1.1 亿方，较 2022 年底+12%。1H23 营收 26.6 亿元，同比+18.4%；归母净利润 4.74 亿元，同比+31.3%。

四大优势显著，助力公司业绩持续增长。①母公司作为品质房企 的标杆，打造了绿城这个好的品牌，能助力公司为代建项目提高溢 价、加快流速实现更好收益。②有积累的客户基础和强大供应链， 能为代建项目赋能。③公司是行业标准制定者，后续有望转向平台 模式，实现二次飞跃。④高管经验丰富，股权激励大方，核心高管 持续增持。公司董事会副主席李军通过股权激励和二级市场公开 增持，合计持有公司 1.07%的股权，表明其对公司发展拥有坚定信 心。新拓合约持续增长是公司强大竞争优势的直接体现，公司上半 年新拓表现亮眼。1H23 新拓合约面积约 1730 万方，同比+30.6%， 新拓合约代建费预估约 51.2 亿元，同比+26.3%。

持续高派息回馈股东，股息率具有吸引力。公司 2022 年末期每股 派息 0.3 元人民币，同时实行特别派息每股 0.08 元人民币，合计 每股派息 0.38 元人民币，当年派息比例达 100%。2022 年每股派 息对应当前股价的股息率达 7%，具有吸引力。同时，公司对未来 的派息比例指引为不低于 80%，回馈股东诚意十足。