绿城管理控股公司研究报告：行业竞争趋于理性，经营筑底分红较高.pdf

绿城管理控股公司研究报告：行业竞争趋于理性，经营筑底分红较高。行业竞争回归理性，蕴含增量机会：受竞争加剧、拿地开工暂缓、收储计 划调整，2024 年代建新签约规模下滑，但 2025 年上半年已无新规模房企 入局，代建行业格局趋稳，头部企业份额继续扩大；且头部企业更注重风 险管控和盈利能力，预计行业中非理性的内卷竞争将逐步回归理性。同时 城市更新、“白名单”扩围及推广“好房子”等城建政策加力推进，亦为 行业带来结构性增量机会。尽管当前行业单方代建费用下行，但公司近年 市场份额均超 20%，毛利率、净利率仍处于 40%、20%左右水平。

经营端现积极信号，高股息提供估值支撑：受房地产下行滞后影响，当前 公司利润阶段性承压。随着行业竞争回归产品力与运营效率本质，公司有 望凭借综合实力护城河，驱动利润稳健修复。截至 2025H1，在手订单总 建面 1.265 亿平米，2025H1 新拓代建费、建筑面积已同比双位数增长。 中央表态在“十五五”期间将 “好房子”展现在消费者面前，公司后续 可为中小开发商、城投公司、老旧住房改造更新、纾困机构等赋能代建； 且相比一二线城市，三四线楼市供需格局优化、改善及大户型化趋势明显、 房企竞争强度更弱，或意味着代建拓展机会更多。此外公司在手现金、经 营性现金流净额均有改善，人均产值逐步提升，近年均保持较高派息比例， 2025 年首次实施中期派息，股息率显著高于主流商管、物业公司。