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中船特气研究报告：电子特气央企龙头，中国制造、服务全球。（1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等 40 余种）以及三氟甲磺 酸系列，2022 年 H1 收入占比分别为 92%、8%。（2）公司实控人为中国船舶集 团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（3） 财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。 2022 年公司实现营收 19.6 亿元，归母净利润 3.8 亿元，过去三年复合增速均分别 为 27 %。2022 年公司毛利率 38%、净利率 20%、ROE（摊薄）为 17%。

行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球 （1）需求端：预计 2025 年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的 规模分别为 80 亿美元、60 亿美元、317 亿元，2021-2025 年行业的复合增速分别 为 7%、7%、13%。当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏 等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。 （2）供给端：（a）国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高，国内 CR4 达 86% （海外为 48%），均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额 9%， 在集成电路领域的市场份额 20%。（b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。据 我们测算，2021 年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为 5%（而国内市占率 高达 49%），六氟化钨海外市场份额为 10%（而国内市占率高达 65%）。

公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电 子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知 名企业，已通过 228 余家客户认证，130 余家客户正在认证。 （1）募投项目有望 2023、2024 年陆续投产，助力业绩增长。三氟化氮及六氟化 钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮 3250 吨（现有产能 9250 吨）、新增三氟甲磺酸系列 500 吨（现有产能 660 吨）、新增 735 吨高纯电子气体 （含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施 1500 吨高纯氯化氢扩建项目。 （2）新品拓展空间较广，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙 硼烷及磷烷、含氟混合气等。 （3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。