轻工造纸行业2023年中报回顾总结：行业格局持续优化，Q2盈利表现更好.pdf

轻工造纸行业2023年中报回顾总结：行业格局持续优化，Q2盈利表现更好。家居：Q2 盈利表现超预期，行业持续整合。1）定制家居：零售为主要增长驱动，23Q2 利润表现优 异。收入端：23Q2增长主要拉动力来自零售，其中整装新渠道高增，抓住消费力疲软下追求性价比流 量；二线企业扩品类、套餐营销带动客单价向上；23Q2 大宗业务呈现恢复态势。利润端：Q2 业绩表 现超预期，盈利能力大幅改善。主要原因在于：1）2022Q2 受疫情影响，收入费用投放存在错配，利 润率基数低；2）2023 年以来原材料均延续降价趋势；3）家居企业供应链优化，如 SKU 减量提质、 生产效率提升等；4）各家企业着力强化费用控制，费用率明显降低。2）成品家居：收入增速持续分 化，盈利修复态势明显。收入端：软体家居消费滞后，预计 2023Q3 有望提速，部分公司 Alpha 体现。 2023Q2 19 家公司收入同比增长 2.0%，其中 13 家内销/6 家外销公司同比增长 2.3%/1.3%。考虑到 软体家居处于地产产业链更后端，前期竣工数据表现较为优异，预计 2023Q3 增长有望提速。利润端： Q2 利润改善明显，经营质量持续提速。内贸企业受原材料价格回落、持续降本控费带动，2023Q2 改 善更为明显。受 22Q2 汇兑收益较高影响，虽 23Q2 人民币同样出现大幅贬值，但外销企业利润改善 幅度有限。

出口链：收入增长表现分化，23Q2 利润显著修复。人民币汇率、海运费、原材料价格等外部环境仍 较为友好，从中报增长表现来看，企业间分化较大，一方面与海外下游客户发展情况，以及库存去化 节奏相关；另一方面，顺应海外销售趋势变化的企业，包括绑定、扩张下游优质客户，自主品牌出海， 体现出更强的 Alpha。如嘉益股份下游客户引领市场发展，市占率持续提升，订单持续超预期。盈利 端，受益于原材料降价，以及人民币贬值而调价相对滞后，出口链毛利率显著修复。

造纸：23Q2 行业触底信号明显，期待后期逐季改善。1）浆纸系：伴随海外新增木浆产能集中释放， 2023 年 3 月以来浆价快速下行，但由于终端需求未见明显，2023Q2 浆纸系纸种价格显著回调，成本 端仍受高价原料库存影响，纸企盈利改善有限，仅林浆纸一体化布局的太阳纸业，定位中高端装饰原 纸、精细化管理的华旺科技表现优于行业；2）废纸系：受关税减免影响，2023H1 进口纸冲击较大， 叠加经济表现平淡，2023Q2 箱板瓦楞纸价格出现大幅回调。纸厂向上游部分传导价格压力，压降国 废采购价格，带动 Q2 盈利小幅改善。展望未来，行业资本开支放缓，竞争格局有望优化；海外浆厂 盈利已跌落 2020 年低谷水平，叠加 2023H2 新增产能压力，预计后续浆价盘整为主；纸企库存低位， 行业逐渐进入旺季，提价落地、成本改善驱动下，后续纸厂盈利有望逐季改善。

轻工消费：盈利能力逐步修复，优质企业份额持续提升。收入端，23H1 轻工消费整体延续温和修复， 低基数影响下，23Q2 增速进一步提速；利润端，23Q2 受益于原材料成本回落、规模效应释放、产品 结构升级、人民币贬值等利好因素影响利润表现更优。公牛集团：强大供应链保证极致性价比，分布 式的渠道储备具备扩张、革新和复用能力，核心能力加持下，持续“有边界”地扩张，有望在新赛道 复刻传统业务的成功。百亚股份：电商尤其抖音弯道超车势头已现，线下外围市场稳步开拓，产品结 构升级推动毛利率提升，持续看好公司成长性。晨光股份渠道立体化布局，直销等新渠道 23Q2 表现 更佳，功能性和 IP 联名产品推出，期待后期大学讯订单修复，中长期看好公司一体两翼持续驱动增长。