轻工行业2024年度投资策略：分化，进化.pdf

上传者：小老王
时间：2023/12/20
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轻工行业2024年度投资策略：分化，进化。轻工作为传统制造业，一方面：伴随以地产链为代表的部分行业渐进成熟期，在当前政策预期下需求难有较大弹性；另一方面：过去三年作为资本开支大年，诸如造纸等行业存在产能过剩等问题，且在未来较长一段时间产能持续去化；在此背景下，行业投资从过去“买赛道”的β式投资变成对好公司的精耕细研，当行业的毛利率被供需格局压制的背景下，优秀的公司的成本管控、组织效能等竞争要素提到更加重要的高度，关注龙一的提估值机会，其中：

家居：2024年在竣工和消费力承压背景下，头部定制企业通过“整装”&“大家居”的模式探索，收入增速仍将优于行业平均（或有双位数增长）；同时降本增效仍将持续，基于组织架构调整和供应链模式优化，利润增速快于收入；软体类头部公司对于国内市场料积极延伸品类以打开成长空间，如床垫类目的外延式并购或将增加，实现价格带延伸。推荐欧派家居/顾家家居/志邦家居/慕思股份，建议关注索菲亚。

造纸：一方面：造纸需求稳定（主要为消费品），供给端产能重置成本较高，伴随竞争格局稳定后，行业盈利中枢逐步上移；另一方面：过去行业波动更多来自对远期需求预期下，供给脉冲式投放带来阶段性盈利波动，随着需求增幅放缓，行业格局加速固化，头部企业在低毛利率&低费用率的运营模式下，在实现行业集中度逐步提升同时，头部纸企回购&分红比例或将提升，并带动估值稳步上移。推荐太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际等。

新机遇亦在孕育，如办公&MRO线上化采购、跨境电商、双碳等赛道正进入快速成长期，传统轻工企业正逐步向新领域进化；

办公&MRO线上化采购：参考美国成熟市场，在制造业进入成熟期后，办公物资&MRO这类长尾且影响企业效率的类目逐步外部，并诞生出诸如20年20倍（市值）的固安捷；目前国内正处于MRO快速起步期，从招标情况来看，MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购；头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位，同时伴随规模及网络效应，利润率持续提升。推荐齐心集团/晨光股份/咸亨国际等优秀头部公司，建议关注震坤行。

跨境电商：受益于全球网购渗透率提升&跨境电商服务链完善，传统中国制造商&贸易商得以通过电商平台直达消费者并开始走向微笑曲线的两端，即设计端和运营&品牌端；同时我们也看到两个新变化：1）跨境红利从前期“标品”向“非标大件”进化，背后来自海外仓储&尾程配送等基础设施的完善；2）参与公司从前期“贸易型”向“工贸一体化”进化，传统制造型企业通过团队整合和持续海外试错，其供应链优势正逐步凸显；推荐致欧科技，建议关注恒林股份等。

双碳：我国为最大排放国，占全球约31%的排放，在增长“由量转质”的节点，产业升级&能源独立&对外开展绿色贸易需求迫切。2022年全国碳市场碳配额交易均价为55.30元/ 吨，截至23年12月15日价格约为71元/吨，以此为基准计算23年我国碳配额价格已上涨28.4%。随着纳入行业增加&总量缩紧&引入配额分配有偿拍卖，市场价格发现机制将渐强；叠加我国与海外碳价的价差较高，我们预计国内碳价仍有可观上行空间。CCER如期重启，方法学发布带来投资机会，推荐岳阳林纸，建议关注永安林业、福建金森等。

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