建筑行业专题研究：营收业绩增长放缓，现金流有所改善.pdf

上传者：新**
时间：2023/09/05
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建筑行业专题研究：营收业绩增长放缓，现金流有所改善。Q2 营收业绩增长放缓，下半年有望回暖。2023H1 建筑上市公司整体营收同比增长 6.3%，其中 Q1/Q2 分别增长 7.0%/5.7%；实现归母净利润同增 4.7%，其中 Q1/Q2 分别同比变化+11.6%/-0.8%。Q2 收入增速小幅回落，主要系专项债发行速度偏慢、土地出让收入减少，以及地方债务监管影响，基建项目推进速度有所放缓。Q2 业绩较收入放缓更为明显，主要系：1）中国建筑等龙头地产业务收入及利润率进一步下行，拖累整体业绩表现。2）部分地产链企业经营环境持续承压，计提减值较多。3）交建、能建等央企去年发行 REITs 产生大额投资收益造成基数偏高。当前专项债发行提速、化债方案有望落地、地产政策持续优化，下半年业主资金情况有望边际好转，驱动板块经营回暖。

毛利率平稳，费用率上升，现金流改善。2023H1/Q2 板块毛利率分别为 10.1%/10.6%，同比基本持平。2023H1/Q2 期间费用率同比有所上升，其中销售、管理费用率均较上年同期有所上升，主要系上年受宏观特定因素冲击，商旅出差及营销活动大幅减少，今年相关活动恢复正常；研发费用率提升主要系数字化、智能化、新业务等领域投入有所增大；财务费用率下降主要系信贷整体宽松且向央国企集中，融资成本降低。净利率与 ROE 同比小幅回落，资产负债率有所上升，存货及应收账款周转率有所下降，主要因地方政府资金偏紧，回款偏慢。2023H1 现金流净流出 2427 亿元，同比收窄 450 亿，主要系土地购置支出减小、龙头地产销售回暖影响；其中 Q2 单季净流入 969 亿元，处于历史较高水平。

央企放缓、地方国企恢复，国际/化学工程稳健。2023Q2 收入增速排名前三子板块为地方国企（16%）、国际工程（15%）、化学工程（12%），业绩增速排名前三的子板块为装饰（91%）、地方国企（35%）、国际工程（10%）。分板块看：1）央企 Q2 盈利增速有所放缓，主要系地方财政偏紧致收入放缓，同时地产业务盈利下滑；2）地方国企 Q2 盈利明显恢复，主要系上年华东区域地方国企受宏观特定因素冲击，基数较低；3）国际工程板块增长稳健，后续有望持续受益“一带一路”政策加码；4）化学工程板块盈利增长稳健，在行业需求偏弱情况下，龙头保持较强经营韧性；5）装饰板块 Q2 业绩增速较高，主要系亏损幅度大幅减小。