招商银行-镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起，资源为王.pdf

招商银行-镍行业深度报告之产业链篇：乘风而起，资源为王。镍是重要的工业金属，近年来因新能源产业链受到全球关注。作为工业 金属，镍被广泛的应用在钢铁、机械、建筑等多个行业。近年来随着新能源 产业链的发展，镍可被应用于三元电池材料，成为重要的能源金属，引发全 球关注。从需求结构上来看，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域。 电池贡献主要增量，电池用镍增速远高于整体需求增速。

镍资源集中在东南亚和大洋洲，印尼主导全球镍矿产量变化。全球镍资 源主要以陆地硫化物型和红土型为主，其中硫化物型资源，即硫化镍矿主要 分布在加拿大、俄罗斯、中国、澳大利亚等地区；红土型资源，即红土镍矿 主要分布在印尼、菲律宾等热带及亚热带地区。从储量来看，全球镍矿储量 集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯、菲律宾五国。从产量来看，印尼、 菲律宾、俄罗斯是主要的生产国家，其中印尼主导全球镍矿，菲律宾是重要 的产量补充，澳大利亚和巴西虽然储量较大，但实际产量释放较少。

资源决定冶炼技术选择和冶炼产品。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和 伴生矿物有所不同，其冶炼的技术也有所差异，生产的产品也有所不同。其 中硫化镍矿主要使用火法冶炼，直接产品为高冰镍，并进一步生产成精炼镍 （电解镍）。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同，使用的冶炼方法也有所差 异。其中镍品位在 1.5%以上的矿石主要使用火法，包括 RKEF 和富氧侧吹， 直接产品为镍铁。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后，火法也可进一步生产硫 酸镍；镍品位在 1.5%以下的矿石主要使用湿法，包括 HPAL 等，直接产品为 镍中间品 MHP 或 MSP，并进一步生成硫酸镍或电解镍。

终端产品市场集中度高，镍铁产量占比最大，原材料决定冶炼成本。终端 产品包括精炼镍、镍铁、硫酸镍三大类，其中镍铁产量占比最大。替代效应 下精炼镍产量逐年下滑，而随着不锈钢和电池行业发展，镍铁和硫酸镍产量 逐年上升。分产品来看，精炼镍用途广泛，市场集中度高，资源禀赋决定成 本优势。镍铁主要用于不锈钢生产，可分为 FeNi 和 NPI。其中 NPI 是寡头竞 争市场，印尼政策影响下全球 NPI 生产中心由中国转为印尼，但中国企业仍 然主导全球 NPI 生产。相较于 NPI，FeNi 产能较少，但集中度仍然较高。冶 炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本。硫酸镍主要用于生产三元锂电 池，市场集中度高，中国主导全球硫酸镍生产，全球生产模式为“海外原料+ 中国加工”。原材料主导生产成本，当前三条路径下 MHP 具备一定的成本优 势。