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华大智造研究报告：历久弥新，拆解两大优势及四大驱动。华大智造是具备国际竞争力的国产测序仪龙头有望在“强底气”+“接地气”优 势下提升测序仪市占率（2020 年 12.6%→2022 年 39%）。

“强底气”：以 CG US 为基础自主创新优化、凭借具备竞争力的源头 性核心技术持续产品迭代，品类丰富度与质量均可对标 Illumina。

“接地气”：更高性价比+更低规模成本（新品 DNBSEQ-T20×2 将人类 全基因组测序成本压缩到$100 以下，刷新 Illumina 记录）+更深刻的下 游理解（与中下游龙头华大基因深度合作、相互赋能）。

常规需求疫后有望修复，四大驱动共塑成长性。

拓客户铺设备，合作深化共建下游需求：公司前期主要收入来源为华大 基因，随着下游客户认可度逐步提升、下游客户持续拓展、基因测序业 务中与关联交易收入占比由 2019 年 79.53%降至 2021 年 49.79%，逐 渐降低对华大系依赖；同时公司建立并拓展生态圈（截至 2023H1 获批 NMPA 的 25 款产品中有 13 款技术来源为华大智造）、与中游企业共建 需求，与罗氏诊断、泛生子、燃石医学等多家知名企业达成战略合作。

设备铺设助耗材放量、更具稳定性及盈利性：根据招商证券测算，2021 年华大智造耗材销售额/装机量（pull-through）约为 60 万元/台，相较于 Illumina 的 104 万美元/台仍有较高提升空间，按照 2022 年底公司 2500 台累计装机量计算、pull-through 平均每提升 10 万元/台将带来 2.5 亿元 的收入弹性；同时试剂耗材占比提升有望稳定收入增长、提升盈利性， 2021 年公司试剂耗材毛利率达到 75.67%（vs 设备 52.79%）。

专利和解有望快速打开海外市场：2022 年海外收入占比 36%，专利和 解扫除欧美主流市场的推广障碍、2023 年开始全线产品在美销售。

新业务布局多点开花，AI 赋能培育未来新增长：自动化、细胞组学、BIT、 远程超声机器人等，与测序业务高度协同，新业务非新冠收入增速高于 公司整体非新冠增速。