华大智造（688114）研究报告：国产基因测序仪器龙头.pdf

华大智造（688114）研究报告：国产基因测序仪器龙头。市场空间大：存量 CAGR20%，大量未开拓市场。根据 Markets and Markets 数据，2020年全球基因测序仪与耗材市场规模39亿美元，2025年有望达114 亿美元，2019-2025 年市场规模 CAGR20%。其中，中国基因测序仪及耗材 2019 年市场规模 42亿人民币，2025年有望达 133亿人民币，2019-2025年市 场规模 CAGR21%。基因测序作为新兴领域，仍有大量可开拓应用市场，如 肿瘤早筛等，按照 Frost&Sullivan 数据，我国肿瘤早筛市场规模有望由 2021 年的 1 亿元提升至 2030 年的 192 亿元，对应 2021-2030 年复合增速 79%。我 们认为，下游场景的持续打开，有望拉动上游仪器耗材放量。

技术壁垒高：多板块集成的综合技术壁垒难以突破。基因测序仪的核心是 可以实现稳定快速的高通量基因测序，为了达到这一目标需要实现 DNA 聚 合、DNA 提取富集、光电技术等各板块技术的突破，并实现良好的集成。 以华大智造的基因测序为例，其流程包含 DNA 单链环化、DNB 制备、规则 阵列芯片和 DNB 加载、cPAS 测序、二链测序、算法识别等步骤，所涉及技 术包括但不限于 DNA 扩增、半导体精密加工、DNA 聚合、高分辨率成像、 软件分析等。仅 DNA 聚合板块，便需在上万个酶突变体中筛选得到最优秀 的测序酶，对公司的研发实力、综合实力均有较高要求。

长期海外垄断：高技术壁垒形成垄断，Illumina全球市占率74%，提价倒逼 国产企业突破上游“卡脖子”技术。基因测序设备及耗材市场主要被 Illumina、Thermo Fisher 等 海 外 龙头 占 据，2019 年全 球 市占 率 分别 为 74.1%、13.6%。2014 年，Illumina 核心试剂耗材价位大幅提升，导致我国下 游测序服务商毛利率大幅下滑，倒逼国产企业突破上游“卡脖子”技术，华 大智造应运而生。

华大智造：国产唯一、打破垄断、竞舟中游

基因测序仪唯一国产厂商，自研专利技术打破海外垄断，测序质量已与海 外有一战之力。公司通过自主研发，拥有“DNBSEQ 测序技术”、“规则阵列 芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等多项核心专利，测序技术跻身全球 三大核心测序技术之一，Hak-Min Kim 等对比了 Illumina 平台与华大智造平 台在测序质量、GC 覆盖率、测序一致性等方面的差异，总体来看华大智造 与 Illumina 结果具有高可比性，测序质量已与海外有一战之力。

技术突破、渠道拓展带动市占率持续提升，国内市占率提升至 24%。 2017-2019 年国内市占率由 16%提升至 24%，并有望持续提升。技术壁垒 突破叠加性价比优势，基因测序板块国产替代加速，作为国产基因测序仪 唯一厂商，2017-2019 年公司国内市占率由 16%快速提升至 24%，我们认 为，随国内对数据安全越来越重视，公司渠道完善、数据累积、产品影响 力提升等，国内市占率仍有望快速提升

2020 年后全球拓展加速，2022 年赢得美国专利诉讼，全球市占率有望提升。2020-2022 年，公司分别于新 加坡、韩国、澳大利亚、德国、俄罗斯、英国、法国、巴西等地设立子公 司，建立本地化的营销服务团队，加速海外布局。2022 年，公司赢得美国 诉讼，加速进入美国市场，全球化助力公司打开成长天花板，有望拉动全 球市占率提升。