华大智造（688114）研究报告：技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱.pdf

华大智造（688114）研究报告：技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱。技术进步带动测序成本下降、丰富度提升，测序行业有望持续高景气。基因测序是通 过测序设备获得目标 DNA 片段核苷酸排列顺序的技术，已经历经 Sanger 测序、高通 量测序、单分子测序等三代技术更迭，其中高通量测序性能稳定、速度快、成本低， 市场认可度高，占全部测序市场规模可能超过 90%，我们预计未来一代、二代、三代 技术有望共存互补，在不同测序场景下持续快速发展。技术进步是行业持续高景气增 长的核心动力，从供给角度来看，随着高通量测序的快速普及以及测序工艺的不断优 化，测序成本急剧降低，测序速度不断加快，同时技术发展也在不断提升测序产品丰 富度，能够满足更加多元化的采购需求，2019 年国内上游测序仪+试剂市场约 42.22 亿元（15-19 CAGR 24.8%），预计到 2030 年市场规模有望达 303.9 亿元（19-30 CAGR 19.7%）。；从需求角度，随着测序技术的日益成熟，下游应用场景也将越发丰富多样， 科研学术领域将持续稳定增长，临床应用有望迎来加速发展，我们预计 2027 年全球测 序市场下游规模或达到 105.2 亿美元。

自动化设备日益成熟，进一步加速测序市场发展。实验室自动化指通过自动化模块、 设备、软件等自动化手段代替实验人员的手工操作，自动化设备可以有效加快测序流 程，节约人工物料成本，提升单位时间内测序效率，解决更大通量的样本处理问题， 拓展测序应用场景，有望加速测序行业发展，而随着测序市场的不断扩容，对自动化 设备的需求也有望持续提升。参照其它成熟行业，我们预计自动化技术有望通过效率 提升为测序市场带来 20%的增量产值。

测序龙头技术优势显著，创新+出海提供业绩确定性。华大智造是测序行业上游龙头企 业，2019 年国内市占率约 25.2%。公司始终坚持创新驱动，打造自主可控的源头性技 术体系，公司拥有行业顶尖的管理层及科学家团队阵容，并招募了规模庞大、经验丰 富的跨学科专业团队，经过持续多年的高研发投入开发出一系列核心技术，打破 illumina 的专利垄断，奠定了在测序领域的领先地位。从供给端来看，公司提供贯穿生 命科学实验全流程、覆盖低中高超高等不同通量的产品组合，满足不同类型客户的采 购需求，参照海外市场发展规律，我们预计更多创新产品上市有望加速公司设备装机 持续加速，中长期来看试剂耗材有望贡献核心收入；从需求端来看，公司在美国市场 已经与 illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解且未来 3 年不会就专利侵权起诉， 在欧洲、日本等市场预计 2023 年 illumina 核心专利将陆续到期，百亿美金级别的海外 市场为公司业绩的持续增长提供远期想象空间。2021 年公司营业收入 39.28 亿元，其 中常规业务收入 15.84 亿元，相比 2019 年复合增速约 20.5%；其中常规业务的关联方 交易占比从 2017 年的 99%下降至 2021 年的 24.62%。我们预计未来公司有望在创新 产品迭代+海外市场开拓的双重驱动下进入独立性快速增长阶段。