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信也科技研究报告：高贷款质量的信贷科技公司正出海。公司以重资本模式为主，盈利能力较强。1Q23 公司贷款余额 623 亿人民币， 杠杠率（承担风险的贷款余额/净资产）为 4.3，对应重资产模式在贷款余额 中的占比约为 87%，年化净利润 take rate 为 4.4%，高于行业水平。凭借 高水平的风控技术，公司客群质量持续提升，贷款质量优于行业水平，1Q23 公司 90 天以上逾期率 1.72%（4Q22：1.41%）。1Q23 公司资金成本同比 下降至 6.7%（1Q22：7.8%）。我们认为，考虑到当前杠杆空间较为充足， 公司仍将维持较高的重资本模式占比，公司有望凭借其高速发展的海外业 务、技术实力和与资金渠道的广泛合作，净利润 take rate 有望提升。

海外业务快速发展为公司构筑第二增长曲线

1Q23 公司新增贷款量 434 亿元（1Q22/4Q22：397 亿/486 亿元），其中海 外新增贷款量 15.7 亿元（1Q22/4Q22：8.6 亿/13.7 亿元），境内放款量环 比降低主要由于疫情扰动和季节性因素。1Q23 海外业务收入占总收入的 14.7%（4Q22：12.9%）。东南亚部分国家消费贷市场空间充足，为我国经 验丰富的助贷平台出海提供机会。我们认为，海外较低的线上消费贷款渗透 率、更高的贷款定价和牌照优势有望推动公司海外业务快速发展并在收入端 做出贡献。

新增贷款量和贷款质量是公司估值的主要驱动力

2020 年以来，尽管外部因素持续影响公司估值，但我们认为，贷款质量和 放款量增速仍是公司估值的主要驱动力，与公司估值表现出较显著的相关 性。国内和海外经济持续修复修复有望提升公司贷款质量和放款量。