圣农发展研究报告：固本培元，生肉调理品双轨并进.pdf

圣农发展研究报告：固本培元，生肉调理品双轨并进。2022 年国内白羽鸡祖代更新量同比减少 23%，并已如期传导至父母代鸡 苗销量。考虑父母代换羽影响、及祖代种鸡或不具备大规模换羽基础，我 们预计商品代出栏环比收缩或最早在 23Q4 出现、2024 年白羽鸡肉供需或 现缺口，2024、2025 年白羽鸡均价有望迎来持续上涨。圣农一体化养殖 模式具备高食品安全、高品质等优势，鸡肉深受大客户青睐带来明显溢 价。我们预计 2024 年圣农生鸡肉销售均价或达 11.8 元/公斤。叠加饲料原 料价格高位回落或带动养殖成本下降，我们预计圣农生肉业务盈利有望在 2024、2025 年录得明显增长。

调理品业务：夯实大 B、发力 C 端，盈利提升可期

圣农调理品业务快速发展，2017~2022 年调理品业务收入 CAGR 约 20%，但盈利却在 1~3 亿元之间震荡，往年盈利主要由 B 端尤其大 B 渠道 贡献。目前 B 端大餐饮和 C 端渠道收入分别占圣农调理品业务收入的 50% 和 23%左右。圣农与大客户的合作关系或已较为稳定；C 端渠道通过深抓 品牌、渠道、爆款打造录得了收入快速增长。预制菜行业乘东风而上，公 司或依靠高品质、自身研发实力过硬等优势进一步夯实大 B 渠道，同时发 力 C 端以保持快速增长。值得关注的是，随着收入基数提升，C 端费用投 放导致的低净利率问题或逐步改善，有望带动圣农调理品业务盈利提升。

种鸡业务：打破进口垄断，父母代鸡苗外销或快速放量

圣农自主培育的“圣泽 901”在 2021 年底通过品种审定。在海外禽流感频 发等背景下，国内品种替代有望加速。圣农前期或以促销提升市占率为主 策略，我们预计 2023/24/25 年 其 父 母 代 鸡 苗 外 销 量 或 分 别 达 500/1000/1500 万套。