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银行行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显。上半年回顾：上市行量难补价盈利低增，经济弱复苏估值低位。上市行息差持续收窄，量难补价导致营收和盈利低增。上市 行 1Q23 营收/净利润平均增速为 1.2%/2.1%，分别较 2022 年下降 6.7pct/5.5pct，延续 2022 年以来下行态势。盈利驱动拆分 看，主因是息差大幅收窄，量难补价。我们测算，1Q23 规模扩张贡献盈利 12.1pct、息差负面影响盈利 14.0pct。资产端利率 因素、负债端结构因素是息差收窄的直接原因。资产端主要受新发放利率下行和存量贷款重定价影响。1Q23 企业贷款新投放 利率降至 3.95%，较 4Q21 下降 62BP，个人住房贷款新投放利率下降达 149BP 至 4.14%。我们测算，1Q23 按揭贷款重定价拖累 上市行息差约 11BP。负债端主要是存款定期化影响。2022 年末，上市行定期存款占比 52.8%，同比上升 2.4pct。1Q23 存款定 期化趋势持续。综合来看，贷款利率下行主要是信用需求不足所致、存款定期化是由于居民储蓄倾向提升，均反映了当前经 济复苏态势偏弱，经济预期持续悲观。在此背景下，上半年板块估值低位徘徊。截至 6 月 30 日，PB（MRQ）仅 0.54 倍。

下半年展望：经济尚未显现牢固恢复势头，预计政策延续发力，货币政策稳健宽松，信贷政策保持积极。我们预计上市行全 年营收/净利润增速有望呈 V 型回升。部分城农商行得益于规模维持高速扩张，净息差率先企稳，净利润有望继续领跑行业。

①量：上半年信贷靠前发力特征明显，预计下半年规模增速稳中略降。上半年，在利率下行趋势下，银行以量补价，靠前发 力特征明显。Q1 信贷增长强劲，新增人民币贷款 10.6 万亿，同比多增 2.3 万亿。4-5 月信贷增长转弱，主要受需求低迷影响， 尤其是居民端拖累。2019-2022 年银行信贷投放节奏愈渐前移，主要受利率下行，早投放早收益策略驱动。23Q1 新增贷款或 占全年比重约 45%，我们维持全年新增信贷 23.5 万亿的判断，信贷增速有望保持在 11%左右，较上半年平稳略降。根据以往 上半年偏重对公、下半年偏重零售的信贷投放安排，若居民端需求修复乐观，贷款增速有望维持平稳。

②价：净息差仍是影响上市行盈利的核心因素，我们预计息差降幅逐季收窄。Q1 贷款重定价影响消退，3 月对公新投放贷款 利率显企稳趋势，叠加 Q2 主要上市行存款挂牌利率下调，我们预计 Q1 或是上市行息差收窄压力最大时期，后续息差降幅有 望逐季收窄。当前息差绝对水平历史低位。我们判断，后续监管降实体融资成本将通过降低银行负债成本的途径达成。2022 年主要上市行平均存款付息率为 2.1%，存款利率仍有较大调降空间。

③质：预计资产质量延续改善，局部不良可控。静态指标看，商业银行不良率连续 11 个季度下行，1 季度末不良率 1.62%， 环比下降 1BP。不良前瞻指标看，1 季度末关注贷款率 2.16%，环比下降 9BP，延续改善态势。动态指标看，我们测算 1Q23 上 市行单季加回核销不良生成率 0.62%，处于历史较低水平。根据招商银行和平安银行数据，零售不良率有所抬升，主要受疫情 影响，尾部零售客户还款意愿和能力有所下降。短期零售不良生成压力仍存，长期来看，伴随经济修复，零售信用风险有望 修复。房地产销售持续低迷、地方政府化解隐性债务压力或引发相关贷款风险暴露，仍需持续跟踪观察。在底线思维下，贷 款风险整体可控。

④其他非息：非息增速回升，伴随市场回暖有望平稳上行。今年 1 季度，债市企稳后其他非息收入增速回升带动非息收入同 比增 7.9%；受理财规模及代销费率调整等影响，中收增速仍未转正。展望后续，基于资本市场回暖、理财规模平稳上升的前 提、加之去年下半年较低基数的考虑，我们预计下半年上市行非息收入增速有望保持平稳向上。