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2023年中期海外环境展望。2023 年上半年，全球经济表现出较强的韧性。OECD、世界银行、Conference Board 分别将 2023 年世界经 济增长预期由 2.2%、1.7%、2.2%上调至 2.7%、2.1%、 2.6%。我们理解疫情及俄乌冲突对供应链冲击脉冲逐 步减退、疫情期间的财政补贴叠加超额储蓄带来居民部门资产负债表相对正常、低失业率和劳动力供给缺口等 三方面原因导致全球经济表现好于预期。从结构来看，海外制造业实际上在走弱，但服务业较强的韧性成为缓 冲垫。从 2023 年上半年的海外主要经济体的情况来看，一则新冠疫情以及俄乌冲突对全球供应链的冲击持续 退坡，通胀压力缓解背景下，美联储和欧央行加息节奏显著放缓；二则疫情期间的财政补贴叠加超额储蓄居民 部门资产负债表相对正常，提振其消费能力和消费意愿，进而支撑企业盈利；三则美、欧、日劳动力市场依然 偏强，低失业率和劳动力供给短缺导致薪资增速下行节奏较慢，在通胀回落背景下，提振居民部门实际收入。 关于低失业率的原因，在前期报告《美国此轮低失业率低的原因是什么》中，我们有详细探讨。 从结构来看，美、欧、英、日制造业 PMI 维持在收缩区间且不断走弱，而服务业消费持续修复有利支撑服务业 PMI。服务业消费偏强导致服务业就业成为美、欧、日劳动力市场主要贡献项以及经济的主要缓冲垫。

2023 年上半年，海外主要经济体通胀整体延续回落态势，反映的是能源价格调整、供应链问题缓解；但核心通 胀粘性仍强，美、欧、英核心通胀同比仍在 5%以上，对应欧美加息进程持续。美国加息 3 次共加息 75bp, 欧 央行加息 4 次共加息 150bp。年初以来，美、欧、英、日 CPI 同比增速分别从 1 月的 6.4%、8.6%、10.1%、 4.3%回落至 5 月的 4%、6.1%、8.7%、3.2%；但核心通胀下行缓慢，分别从 1 月的 5.6%、5.3%、5.8%、3.2% 调整至 5 月的 5.3%、6.3%、7.1%、4.3%，即回落幅度非常有限且英国和日本核心通胀有反弹迹象。

从权益资产表现来看，分子定价的特征较为明显，标普 500、纳斯达克、德国法兰克福指数、日经 225、巴西 IBOVESP、越南 VN30 指数涨幅分别为 15.9%、31.7%、15.9%、27.2%、7.6%、11.7%。整体看发达经济体 涨幅高于新兴市场。10 年期美债收益率波动为主，起于 3.79%，收于 3.84%。美元指数微跌 0.5%。这意味着 上半年海外流动性整体波动，对于新兴市场存在影响，但影响并非单边上升。

上半年以来，海外权益资产表现总体基于市场对企业盈利以及经济前景的预期。一方面，美联储显著放慢加息 节奏，缓解加息对经济前景的负面冲击。美联储上半年以来共加息 3 次，每次加息 25bp，较 2022 年 7 次会议 共加息 425bp 显著回调。虽然在 3 月 8 日银行业危机爆发后，市场大幅上调对美国经济深度衰退的概率，但美 联储和财政部快速有效的应对方式避免了流动性风险的蔓延。另一方面，美国、日本、欧洲经济在上半年表现 偏强，就业和消费数据仍然保持韧性，权益资产收复 3 月跌幅并显著反弹。