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洪城环境（600461）研究报告：行稳致远的区域环境产业综合运营平台。公司以供水业务起家，拥有 80 余年供水运营管理经验。其核心业务自来水供 应、污水处理以及燃气供应历经多年整合发展，现已成为江西省内龙头，拥有 稳定的盈利能力和充沛的现金流；在此基础上公司积极探索固废处理等环保产 业其他细分领域市场，后续增长亦有保证，我们看好公司由江西省公用事业平 台转型升级为区域环境产业综合运营商。

城镇化率提升+水价调整，水务业务仍存发展空间。量：目前我国城镇化率处 于加速提升阶段，南昌市作为省会城市，将吸纳大量农村地区进城务工人员， 城镇用水量/污水处理量有望持续增长。价：南昌市政府已出台政策要求 3 年 未调整城镇供水价格的市、县，启动价格调整机制，调价原则上应在 2023 年 底前完成。南昌市上一次水价上调的时间是 2018 年，据我们测算，本次调价 有望为垄断南昌供水市场的公司带来至少约 1.5-2 亿元的收入增厚。

“双碳”目标下燃气业务迎来全新发展良机。量：公司天然气业务有望受益于 “双碳”目标下能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长（当前南昌市的 气化率约为 75%，距远期 90%的目标尚存差距）；价：尽管 2022 年以来因俄 乌冲突、疫情等宏观因素影响，公司上游气源采购价格节节攀升，燃气销售业 务的毛利率受到一定压制，但南昌市政府已上调非居民端管道用气价格（调价 幅度约为 19%），有利于帮助公司扩大进销差价提升盈利能力。

收购固废资产，业务范围再扩大。公司利用资产重组将南昌水业固废业务并 入体内，鼎元生态 2022H1 实现净利润 1.04 亿元，占当期公司归母净利润的 20.2%，带来可观的业绩弹性。同时固废新赛道的外延也对于公司发展成综合 环境服务企业具有重要意义。

低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近五年股息率与现金分 红比均维持在较高水平，2021 年更是承诺未来三年分红不低于当年净利润的 50%；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于 A 股主流水务、燃气公司。 我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。