轻工行业2023年中期策略：聚焦预期差，关注转暖节奏.pdf

轻工行业2023年中期策略：聚焦预期差，关注转暖节奏。家居：短期政策博弈，长期静待复苏。回溯 23H1：呈现预期内逐季修 复。Q1 业绩受疫情滞后影响承压，但 Q2 疫后订单回补+竣工逐步起 量+内部策略调整后，进入上行通道，当下终端表现则相对平淡。展望 23H2：短期政策博弈情绪渐浓，长期静待基本面复苏。①虽然当前基 本面受消费压力影响，但短期龙头积极顺应趋势、推动下沉破局，而长 期的性价比提升将推动格局集中化。此外，6 月 30 日国常会《关于促 进家居消费的若干措施》或将推动需求扩量，带来转机。②保交付带来 竣工改善，拉力或贯穿全年，H1 竣工靓丽部分体现在 H2 家居购买。 ③家居龙头保持成长动能，部分战略调整期待落地。一方面传统渠道仍 有扩店/提店效/套系化发展的向上张力，另一方面新渠道助力增量引流 和培育新机遇。④存量置换市场有望长期提升，群雄逐鹿战略高地。

轻工出口：去库尾声，拐点已至。22 年受制于通胀下消费疲软及产业 链库存高位，23Q1 以来去库接近尾声，部分企业订单回暖，出口需求 有望持续修复，精选下游景气赛道；汇率仍处高位、原材料高位回落、 海运费拐点已现，利好轻工出口企业毛利率回升、利润弹性释放。

造纸包装：成本行至底部，静待需求回暖。（1）造纸：浆价在供给释放 /需求疲软/库存高企影响下基本触底，纸企盈利改善在即，左侧布局下 半年旺季景气回升、盈利改善。特种纸利基市场格局较好、价盘相对稳 定，成本端受益浆价下行，盈利弹性或释放在即；大宗纸短期淡季弱势 运行，周期行至底部，需求改善可期。（2）包装：受益于上游成本改善， 盈利迎来拐点、龙头跨界增长。包装下游消费为主，营收端有所承压但 整体可控；利润端受益于原材料价格回落、成本下移驱动盈利回暖。

必选消费：个护韧性成长，文具稳健修复。（1）文具：行业外部扰动消 退，龙头修炼内功，业绩逐步改善。大学讯拉动龙头传统业务加速修复 可期，低基数下有望实现较高增长。龙头产品渠道改善，长期价值凸 显。（2）生活纸：成本改善、盈利弹性释放可期。需求刚性收入端较为 平稳，成本端浆价大幅下行，龙头盈利弹性释放可期。（3）卫生巾：看 好百亚逆势扩张。行业量价刚性，渠道产品迭代推动后来居上，百亚积 极线上线下扩张。