瑞尔集团（6639.HK）研究报告：政策风险基本出清，24财年有望迎来利润拐点.pdf

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时间：2023/07/03
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瑞尔集团（6639.HK）研究报告：政策风险基本出清，24财年有望迎来利润拐点。口腔医疗服务行业增长空间广阔，强者恒强逻辑下，头部机构有望抢占更多市场份额。1）根据我们测算，口腔医疗服务市场远期仍有 4 倍增长空间，种植、正畸长期仍是供需两旺市场格局；2）医疗机构密度相较日本仍处于低位水平，远期有望实现倍数增长；3）民营市场为主体的格局越来越稳固，利于头部民营连锁医疗机构。

医生资源是口腔连锁医疗机构的核心战略资源，瑞尔集团拥有丰富且资深的医生资源，核心医生留存率高。1）根据 2023 财年年报，公司超过 46.4%的全职牙医拥有硕士或以上学位，并且许多牙医持有主治医师或医学学科带头人等头衔和资格。与公司雇佣关系超过五年、十年及十五年的牙医占公司牙医总数的 37.2%、13.9%及 6.1%；2）根据公司 2022 财年中报，公司全职牙医人数 882 人，其中三年或以下工作经验留存率 77.6%，三年或以上工作经验留存率 95.8%，彰显出较高核心员工留存率； 3）公司在获医、育医、留医方面建立完善机制，长期竞争优势明显。

经营端：门店稳健扩张，利润率稳步提高，成本有望随规模效应突显而摊薄。1）瑞泰品牌对应中端口腔医疗市场，近 1-2 个财年扩张速度明显提升；2）不同品牌机构毛利润率随店龄增长而提升，公司医院+诊所协同扩张模式更易于获客与提升品牌力，进而促进毛利润率提升；3）随着公司规模效应突显，成本有望摊薄，实现净利润贡献。

患者端：双品牌战略精准区分患者群体，患者忠诚度高，客情关系维系能力高于业内平均水平。1）双品牌战略精准定位目标患者群体，更易于客情关系维护和品牌力搭建，长期看助力公司于细分市场竞争中取得成功；2）公司客户关系维护工作成果突出，忠诚客户复诊率高，老患者推荐新患者比例呈上升趋势。