瑞尔集团（6639.HK）研究报告：二十年磨一剑，平台型口腔连锁.pdf

上传者：S***
时间：2023/02/28
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瑞尔集团（6639.HK）研究报告：二十年磨一剑，平台型口腔连锁。口腔医疗服务的先驱和领导者。在中国 15 个城市拥有 114 家口腔诊所及 8 家医院， 1400 张牙椅，910 名资深牙医，运营瑞尔齿科（高端）和瑞泰口腔（中端）两大连锁品牌，规模位列全国前三。公司在专业、稳定的创始人和核心团队的带领下稳健发展。

口腔服务市场超千亿，民营连锁龙头享受集中度提升红利。2021 年市场规模约 1450 亿，2021-2025 年 CAGR 预计 20%。行业民营化率超 70%，但由于进入门槛低，口腔机构数量超 8 万家，格局分散，连锁化率仅 3%，连锁核心在于医生资源及品牌力、管理能力，瑞尔集团作为以品牌为核心的直营连锁，具有关键因素上的优势积累。

核心能力：基于品牌和管理的全国化连锁经营能力。1）医生侧，瑞尔凭借品牌形象、薪酬体系、院校合作、职业培养等全方位体系，招募并留存了大量高学历、高技术、高年资医生，支撑服务水平及扩张需求。2）消费者侧，优质服务、优质品牌，驱动高客单、高粘性，打开 2B 渠道。双品牌战略打开广阔市场，瑞泰收入贡献超 50%，成为强劲增长动力。3）经营侧，完善的组织架构，依托信息化系统、将供应链、质量控制、运营管理、病例管理、人才培训和客户管理的各个环节实现标准化高效管理，保障医生职业、提升扩张复制的效率和有效性。

规模驱动：老店成长，内生扩张、外延并购。1）门店成熟带动内生增长，半数扩张期和迅速增长期的门店产出持续提升。2）自建与并购共驱稳健扩张：全国性布局和西区新市场的高成长验证公司扩张能力，医生获取留存基础支撑扩张；75%的募资款用于新店扩张，成长可期。