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瑞尔集团（6639.HK）研究报告：厚积薄发，高端牙科医疗连锁开拓者。瑞尔集团创立至今已逾 23 年。自 1999 年以来，公司一直秉持顾客 为本的经营理念，截至 2022 年 3 月 31 日，公司在全国 15 个城市 运营 112 家诊所及医院（51 家瑞尔口腔诊所、54 家瑞泰口腔诊所 &7 家瑞泰口腔医院），拥有 883 名资深牙医。公司定位中高端民营 口腔医疗服务，深耕北上广深等一线城市，2022 财年公司实现营业 总收入 16.42 亿元人民币（同比+8.32%），经调整净利润 0.66 亿元 （同比+17.68%），在疫情扰动下依旧实现增长，经营管理能力得到 验证；FY2022 公司实现毛利率 20.74%，仍有提升空间。

双品牌战略塑造用户心智，复购率&用户满意度双高

公司旗下运营瑞尔和瑞泰两个品牌，其中瑞尔是国内领先的高端口 腔医疗服务品牌，主要针对一线城市中具有高购买力和较高终身价 值的富裕患者；瑞泰是性价比更高的的口腔医疗服务，以更实惠的 价格提供服务，并占领更大的中端口腔医疗服务市场。2022 财年瑞 尔齿科和瑞泰口腔分别贡献收入 8.32/7.92 亿元人民币，同比增长 8.38%/5.90%，疫情扰动下依旧实现增长；2022 财年瑞尔和瑞泰分 别接诊 56.10/99.80 万人次，同比增长 10.88%/15.35%，首次就诊 用户六个月内复诊率 48.6%，获客能力持续加强。

口腔医疗服务市场尚未触及天花板，中高端医疗需求亟待被满足

随着经济社会持续发展、人口老龄化进程加快、居民健康意识不断 提高，我国人均医疗消费支出持续增长，医疗服务需求持续扩大。 在需求推动的背景下，我国口腔医疗服务市场规模持续扩大，2025 年有望达到近三千亿元人民币。此外中上阶层消费群体的扩大使得 中高端口腔医疗服务的需求持续增长，中高端口腔医疗服务市场有 望扩容。但我国民营口腔医疗服务渗透率依旧较低，2020 年前五名 民营口腔医疗机构收入总和仅占全市场收入的 8.5%，具备较大提升 空间。

医师资源丰富，叠加精细化个性化服务打造螺旋上升效应

公司具备完善的牙医培养体系和多样化的医师激励机制，医师留存 率高，受雇超过 5/10/15 年的牙医占总医师数量的 31.4%/11.1%/5.1%；资深医师资源丰富，平均拥有 10.6 年执业经验， 在患者中拥有很高声誉。优秀的医师资源叠加定制化个性化的全流 程服务和标准化的运营模式进一步提高了公司的服务效率，2021 财 年客户满意度 97%。