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轻工行业2023年中期策略报告：成本下行助力盈利修复，关注下游需求回暖节奏。2023 年轻工及小家电板块，成本下行贡献板块盈利修复主要动力。回顾 2023 上半 年，受 2022 年底新冠疫情、需求复苏不及预期等因素影响，轻工制造板块整体下 跌，表现弱于大盘。其中，造纸板块纸浆价格下行尚未传导至报表端，同时受制于 下游需求复苏不及预期，整体盈利承压；包装板块原材料价格同比下行释放成本压 力，盈利稳步修复； 家居需求侧看点主要为积攒的刚性家装订单释放节奏，需求复 苏不及预期背景下，板块基本面压力持续；小家电内需恢复相对较慢，外销渠道去 库存压力延续，行业景气度短期承压。考虑到下半年上游原材料价格回落释放成本 压力、内需复苏预期尚需时日。展望 2023 年下半年投资策略，我们建议把握成本改 善空间、需求修复弹性两要素催化的投资机会。

造纸包装产业链，成本同比下行有望持续推动盈利改善。造纸板块，上游纸浆价格 快速回落至历史低位，若下半年需求如期修复有望推动造纸环节盈利修复，结合消 费属性及供需关系，推测特种纸盈利弹性较为充足，其次为箱板纸、文化纸。伴随 纸浆价格快速回落至历史低位水平，看好供需格局相对较好的特种纸龙头企业在下 半年实现盈利扩张。包装板块，成本端压力缓解以及智能工厂降本增效落地，持续 兑现为盈利弹性，纸包装龙头多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包 装服务实力。

地产后周期产业链，关注刚性家装需求释放节奏，看好家居龙头份额提升。2023 年 疫情对国内需求扰动影响趋弱，疫情期间积攒的家装需求刚性较强，有望持续温和 释放，驱动行业整体需求增速温和回升。头部家装企业积极顺应终端家装流量结构 性调整趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐推动多品类 融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，改善全需求类型消费者 触达力的同时提升客单值，助力市场份额提升。

小家电板块，清洁电器未来放量可期，低基数下看好厨小电板块增速回暖。清洁电 器方面，近期扫地机线上月度增速已由负转正，后续伴随国内消费需求逐步回暖， 更多高性价比全能基站类产品以及中低价格带优质新品的上市有望催化行业释放量 能；洗地机作为清洁电器第二大品类，当前仍处于稳定增长阶段，2022 年下半年以 来产品价格中枢的快速下行将进一步扩充目标消费者人群，推动行业加速放量。厨 小电方面，2023 年上半年厨小电板块内、外销压力仍在延续，2023 年下半年伴随 内销需求的逐步回暖以及海外渠道去库存渐入尾声，厨小电板块收入增速有望逐步 修复；同时考虑到当前成本端原材料、海运费处于历史中低分位，且头部企业产品 结构优化持续落地，2023 年下半年厨小电板块盈利能力有望延续改善趋势。