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恩捷股份（002812）研究报告：深耕湿法地位稳固，多元布局前景广阔。隔膜行业壁垒高筑，竞争格局高度集中：隔膜性能需要最大限度兼顾电池 能量密度及安全性造就了隔膜较高的技术门槛。隔膜行业具有设备壁垒、工艺 壁垒、资金壁垒，行业特性促使竞争格局高度集中，目前湿法隔膜已形成一超 多强格局，龙头效应显著，2021 年恩捷股份在国内湿法隔膜市场份额达到 50.3%。

多重优势联合降本，客户多元，需求充足：公司具有规模效应、优质设备、 先进工艺、客户多元化等多重优势联合降本。公司与日本制钢所深度合作，拥 有先进设备供应，持续扩张产能，23 年争取将产能提升至百亿平，交付能力 达 65~70 亿平。公司依托技术优势持续改造设备、优化工艺，有利于提高生产 效率、进一步降低成本，公司已研发并成功应用在线涂布技术，该技术对成本 约有 10-20%的节降。公司客户多元，与松下、三星、LG Chem、宁德时代、 比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等企业都建立了良好的合作关系，订 单稳定且充足，可一定程度上避免因产线频繁切换带来的产能浪费。

布局干法与铝塑膜，构造两大边际增长点：公司与 Celgard 以及下游客户 合作积极投建干法隔膜产能，并且已开始进行江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑 膜产业化项目。随着新能源汽车需求的增长以及储能市场的快速兴起，干法锂 电池隔膜需求量有望迅速扩大，2022 年中国锂电干法隔膜出货量为 31 亿平 米，同比增长 55%；随着消费电子市场的稳定增长和欧美厂商新能源车销量的 快速增长，软包电池及铝塑膜的市场需求有望持续扩大，软包电池装机量 2021 年已达到 10.3GWh。GGII 预计，到 2025 年全球软包动力电池出货量达 222.4GWh，2019-2025 年 CAGR 达 38.2%，其中中国软包动力电池出货量到 2025 年预计达 88.6GWh，2019-2025 年 CAGR 达 36.4%。