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恩捷股份研究报告：产能自律有望推动价格进一步回升，上调评级至买入。

自9月以来基本面回升

自9月以来，我们看到基本面出现显著复苏，隔膜行业产能利用率提升 至73%（较7月的63%提高10个百分点），而头部厂商（恩捷、中材锂膜和 星源材质）平均产能利用率为80%。隔膜全球库存天数也从2024年底的2个 多月逐步下行到2025年9月的不足1个月，这表明市场需求好于预期。因 此，7um隔膜价格开始回升，据鑫椤资讯数据，Q425季度至今均价为0.73 元/平米，环比上涨6%或0.04元/平米。

价格具备进一步改善的潜力，因为新增产能有限

与电池供应链中的其他细分行业相比，我们认为隔膜行业2026/27年新增产 能有限，并且资本支出壁垒较高和利润激励较低意味着进一步宣布新建产能 的可能性较低。我们预计2026/27年全球将增加700亿/600亿平米的有效产 能（其中一半来自于海外扩张），对应产能增长16%/12%，而需求增 长25%/19%。行业产能利用率预计在2026/27年每年提高4ppt，分别达 到64%/68%（恢复到2023年水平）。我们更新后的预测假设公司产能利用 率100%（2025年预计为90%），而单位净利将从2025E年接近盈亏平衡改 善至2026-27E年0.15-0.25元/平米（对应8-12%的ROE）。