北京人力（600861）研究报告：国资背景、外资赋能，人服龙头上市开启新篇章.pdf

北京人力（600861）研究报告：国资背景、外资赋能，人服龙头上市开启新篇章。北京外企成功置换上市。自 2022 年 7 月重组草案获证监会核准 后，北京城乡通过资产置换以及发行股份方式收购北京外企 100%股权，并向控股股东北京国管发行股份募集配套资金 15.97 亿元用于数字一体化项目建设及补充流动资金。

本次交易中，置入资产北京外企的总交易价格为 89.5 亿元，置出 资产为北京城乡截至 2021 年 8 月 31 日除保留资产外的全部资产 及负债，作价 65.1 亿元。本次交易合计增发 2.5 亿股（资产置换 及股份购买增发 1.54 亿股+募集配套资金增发 0.95 亿股），重组 完成后公司总股本增加至 5.66 亿股。重组交易前后，上市公司及 北京外企的控制权保持不变，均属于北京国管（北京国资委 100% 控股），大股东持股比例由 34.23%上升至 49.23%。

本次重组业绩承诺为公司 23 年-25 年归母净利润分别不低于 5.19、5.94、6.62 亿元，对应 23-25 年 CAGR 为 12.9%； 23 年- 25 年扣非归母净利润分别不低于 4.88、5.63、6.31 亿元，对应 23- 25 年 CAGR 为 13.7%。（非经常性损益为专项财政补贴）北京外企人力：历史悠久的国内首家人服机构。

北京外企（FESCO）前身成立于 1979 年，系国内首家人服 机构，为客户提供综合性人力资源解决方案，19-22 年公司收入、业绩 CAGR 分别为 25.3%、21.1%。业务拆分 来看，21 年营收占比分别为业务外包（85.5%）、人事管理（5.2%）、招聘及灵活用工（4.5%）、薪酬福利（3.9%）； 21 年毛利占比分别为人事管理（50.4%）、业务外包（26.1%）、薪酬福利（14.9%）、招聘及灵活用工（4.9%）。

竞争优势 1：携手德科共享国际化经验及资源，上海外企德科营收及业绩贡献已占约三成。2010 年，北京 外企与德科集团在上海合资成立上海外企德科（FESCO Adecco，北京外企持股 51%），为第一家中外合资人力 资源服务企业。通过携手德科，公司充分利用国际经验、合资背景发展外企和私企客户业务，开拓长三角及珠 三角市场，并借助国际化平台开展相关海外业务。2020-21 年，上海外企德科营业收入分别为 53.76、81.60 亿元， 分别占北京外企营业收入的 29.71%、32.10%；归母净利润分别为 1.73、1.61 亿元，分别占北京外企归母净利润 的 30.03%、26.20%，已成为北京外企的重要业绩来源。