2月大类资产配置展望：外资回流A股，短期成长风格仍有空间.pdf

2月大类资产配置展望：外资回流A股，短期成长风格仍有空间。A 股展望：估值潜力再压缩并下调盈利预期，成长风格仍有空间。整体来看， 在 2026 年 1 月市场整体继续上行的情况下，为数不多的估值空间已被消耗， 而基本面领先指标和分析师预期又未对企业盈利增速形成明显利好，在更多财 报信息披露之前，暂时下调对 A 股的收益率预期。未来 12 个月中证 800 乐观/ 中性/谨慎场景下的收益率水平小幅下调为 10.50%/7.88%/5.32%。风格层面， 当前基本面对成长价值观点较为均衡、短期动量对成长风格有一定利空，但中 期趋势、估值性价比、拥挤度层面仍能支撑成长风格相对走强。 

债券展望：利率中枢下降，短期运动趋势和机构资金流行为观点偏多。ROIC 模型测算的利率 2026 年预期中枢为上市公司口径下 1.48%，上限 1.87%、工业 企业口径下 1.61%，上限 2.00%，中期看利率水平中性偏高，而从短期价量突 破趋势看有一定的下行动量。此外，从机构资金流数据看，保险公司、基金公 司、证券公司等 5 类机构具有一定的利率择时能力，目前其中的 4 类机构资金 流从短久期流出、并流入长久期，短期机构行为观点偏多。

转债展望：转债估值回调但整体仍偏贵。全市场转债的定价偏离度中位数为11.88%，全市场有 95%左右的个券市价高于理论定价，期权定价估值仍然偏 贵。而转债正股的 PB 中位数当前位于 2.78 附近，依旧处于高位下行周期中， 综合来看转债中期择时观点维持谨慎。

黄金展望：隐波冲高，短期看震荡，黄金股 EPS 增速弹性高于黄金。当前黄 金隐波处于极高位置，情绪企稳前市场将消化此前的超预期上涨，或持续一段 震荡行情，但 EPU 指数与 GPR 指数绝对水平仍高，弱美元趋势尚未改变，全 球央行持续的购金需求仍构成金价的核心宏观支撑，配置与避险逻辑延续，我 们判断后续黄金仍有机会。从金价涨幅及产量增长角度，基于相关性粗略估计 黄金股的盈利空间，推算净利润季度环比处于 6%~16%间，中性假设下净利 润年化增速中枢约为 45%，但模型自身解释力度有限，实际数据可能存在偏 差。

保险机构配置行为跟踪：（1）保险资金配置回顾: 2022-2024 年保险资金资产 配置呈现出“固收强化、权益稳增、非标压降、流动性下降”的总体特征，2025 年配置结构延续上述趋势，同时在权益投资方式与另类配置渠道上出现结构优 化。（2）近期政策调整影响：2025 年底监管部门下调长期持有股票风险因子 降低权益投资的资本占用成本；发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见 稿）》，推动险资配置从短期收益导向转向以负债约束为核心的长期稳健配置 模式。