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北京人力研究报告：人服龙头根基固，赓续前行谱新篇。资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇。公司通过资产置换、发行 1.54 亿股购买北京外企 100%股权。目前该交易置入资产北京外企及置 出资产中城乡有限均已过户，公司直接持有北京外企 100%股份，发行 股份购买资产及募集配套资金均完成，部分置出资产尚待办理过户。

人力资源综合服务平台。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机 构，涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用 工服务等多重领域。目前在全国 400 多个城市建立了服务网络，共拥有 200 多家相关分支机构。

与全球龙头德科集团合资合作，有望助力海外业务发展。2010 年 7 月， Adecco Personnel Limited 受让北京外企人力资源服务上海有限公司 49%的股份，创建了 FESCO Adecco 品牌。目前德科在外包业务领域处 于世界领先地位，22 年收入达 236.4 亿欧元、同增 12.8%，市占率达到 4%，位居市场第二。未来有望充分借助德科的海外渠道，进一步拓展海 外业务。

优质客户资源正向循环，数字化赋能有望降本增效。北京外企服务的客 户涵盖了信息通信、新能源等众多领域，其中不乏优质的知名客户资 源，如华为、滴滴出行等，与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声 誉，进而吸引更多优质客户形成正循环。此次募集配套资金涉及 13.04 亿元的数字化转型募投项目，项目建立完成后，将向客户、雇员、供应 商、内部员工提供数字化赋能，有望提高交付效率，降低研发成本。

收入保持高增长，净利率有所回暖。北京外企收入自 19 年的 161.9 亿元 增长至 22 年的 318.6 亿元，收入大幅增长，CAGR 达 25.3%。业务外包 为主要收入来源，且贡献收入比重逐年提升。归母净利润稳步增长，自 20 年的 5.8 亿增长至 22 年的 7.3 亿元、CAGR 达 12.2%，23H1 预计为 4.88~5.27亿元。净利率自20年的4.1%逐年下滑至22年的3.0%，23Q1 净利率显著回暖，达 5.0%。

人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强。我国灵活用工处于发展 初期，2019 年我国灵活用工渗透率约为 1%，相比英国约 10%渗透率、 日本约 4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。我们认为，渗透 率提升是灵活用工中长期的成长逻辑，宏观经济形势波动并不会改变这 个大趋势。