科思股份(300856)研究报告:防晒剂龙头持续精进,量价驱动业绩拐点渐显.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2023/05/22
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科思股份(300856)研究报告:防晒剂龙头持续精进,量价驱动业绩拐点渐显。深耕防晒剂赛道二十余年,成长为全球防晒剂龙头。科思股份成立于 2000 年, 管理层具备丰富产业经验,历经二十余年深耕,现已发展为全球化学防晒剂 制造商龙头,市占率超 20%。公司主营化妆品活性成分及合成香料两大业务, 2022 年营收分别为 14.4 亿/2.9 亿元,同比+97.1%/-10.5%。前期受外部环 境及逆势扩产影响,业绩有所承压,随着产品提价措施落地、产品结构优化及 新产能释放,业绩逐步修复,2022 年营收/归母净利润分别 17.6 亿/3.88 亿 元,分别同增 62%/192%,毛利率/归母净利率分别恢复至 36.7%/22.0%, 业绩拐点渐显。
原料环节在产业链中价值放大,赛道格局有望优化。随着化妆品新规逐步落 地,原研价值在产业链中有效放大。据公司招股书披露,全球防晒剂消耗量约 5 万吨,CAGR 约 4%,中国防晒剂消耗量约 1.2 万吨,CAGR 约 7%,中国防 晒产品市场渗透率较低仍处于成长期前期阶段。防晒剂在原料中功效较强, 高标准、长时间的供应商认证体系导致壁垒较高。全球香料香精行业市场较 稳定,市场规模约 2000 亿元,CR7 超 70%。中国香精香料行业规模约 459 亿元,集中度较低。监管趋严下产业链各环节强强联合动力充足,格局有望持 续集中。科思股份作为全球防晒剂龙头,2022 年境外/境内营收占比 88.8%/11.2%,除用量较大的传统化学防晒剂如 AVB、OCT 等,还拓展布局 P-S、EHT 和 PA 等新型防晒剂,已涵盖 UVA、UVB 所有波段,在合成香料领 域发展历史悠久壁垒深厚,为全球唯三能大规模生产铃兰醛的制造商之一。
产研及客户资源壁垒高筑,成长路径清晰。公司防晒产品线完备且品质优异, 具备多种核心中间体自制能力。自 2015 年切入帝斯曼供应链进行独家专供并 持续拓展其他客户,取得美欧等多个主要出口国相关认证,客户群已涵盖国 际头部日化企业并陆续拓展国内市场。随出行复苏及产品提价落地驱动业绩 回暖,在传统防晒剂领域如 AVB 等壁垒深厚,有望维持稳健增长,凭借研发 储备和客户优势拓展新型防晒剂,PS、EHT、PA 等高价值产品陆续放量,此 外,可转债募投项目中包含 1000 吨 P-S 和 1600 吨 P-S 中间体 RET 以及氨基 酸表活产能 12800 吨/年、高分子增稠剂卡波姆 2000 吨/年,跨赛道布局日化 领域有望支撑打开中长期成长空间。
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